2013 年上半年实现扣非净利润6.35 亿元,同比增长17.4%

    公司今年上半年净利润为6.36 亿元,同比增长13.6% ,对应EPS 0.24 元。上半年公司营业收入同比下滑16.71%,整体毛利基本持平;利润增长主要是由于公司参股的外地电厂全部实现减亏,其中西柏坡电厂扭亏为盈。如果扣除联营/合营企业收益,公司H1净利润仅5.97 亿元,同比下降5.4%。

    广东省用电需求不振,公司电厂利用率大幅下降

    由于广东省经济增速放缓,上半年用电量增速仅2.9%,其中火电发电量下降1.2%。受此影响,公司燃煤和燃机电厂利用小时数同比分别下降15.6% 和33.7% ,加上公司没有新机组投产(滨海电厂仍在前期准备中),导致上网电量和营业收入同比分别下降15.7% 和16.7% 。

    参股电厂减亏明显,下半年并表电厂利用率或难提升

    今年上半年公司投资收益占净利润比重达15.5% ,除广东大鹏每年固定的0.4亿元分红外,剩下大部分来自参股的外地电厂。由于煤价走低,公司的参股电厂全部减亏,其中西柏坡电厂(参股40% )结束连续3 年的亏损,实现盈利1.87 亿元。展望下半年,我们认为公司并表电厂的利用小时数仍将维持偏低水平,而滨海电厂前景仍不明朗,因此盈利提升空间有限。

    估值:维持盈利预测和“中性”评级

    我们维持2013-15年盈利预测0.45/0.38/0.38 元,假设2013-15年5500 大卡现货煤价分别假设为每吨600/620/630元,并假设今年12月起煤电电价下调3%。目标价5.58 元是基于DCF 估值方法(WACC8.6%)得到。深圳能源是我们公用事业行业A 股Alpha Preferences中最不看好的公司,维持“中性”评级。