深圳本地与外埠项目均实现高增长

    14年中期净利润10.3亿元，同比增长62.4%

    2014年上半年公司实现净利润10.3亿元，同比增长62.4%，对应EPS为0.39元。利润同比大幅增长主要来自：1）上半年煤价走低导致电力业务毛利率同比增长8.5ppt，毛利额同比增长73.0%；2）公司13H2增资国电南宁，持股比例由6%增至47%，改为权益法计算投资收益，因此14H1同比增加投资收益0.8亿元；3）环保公司（垃圾发电）由于新增产能贡献净利润达到1.0亿，13年全年仅0.5亿元。

    H1上网电量同比增长9.6%，参股电厂经营情况继续好转

    14年上半年公司累计实现上网电量117亿千瓦时，同比增长9.6%；公司未单独披露分电厂电量，我们估算14H1广东省内的火电机组上网电量持平，电量增长来自气电和新投产的新能源机组及加纳电厂恢复生产。公司参股的外埠火电厂受益于煤价下降，经营情况继续好转，除国电南宁外，其他电厂贡献的投资收益同比增长160%。

    广东省内火电增长前景并不乐观，新能源占比尚低

    今年6月底，外送广东的两大水电站溪洛渡和糯扎渡全面投产，而深圳能源旗下火电机组单机容量偏小，调度方面不占优势；另外《广东省环境保护条例》修订草案最新发布的征求意见稿中，新增一条——珠三角不得新建燃煤机组，因此公司传统火电主业在省内的增长前景并不乐观。近年来，公司加大在外埠开发新能源的力度，但中短期内对利润的贡献应有限。

    估值：上调目标价至7.06元，维持“中性”评级

    根据中期业绩，我们将2014/15/16年盈利预测分别上调9.4%/8.6%/8.7%至0.62/0.52/0.52元（原0.57/0.48/0.48元），基于DCF估值方法和8.6%的WACC假设，将目标价由6.50元上调至7.06元。