公司全年业绩恢复稳健增长；零售板块景气度回升，业绩改善空间显著；分销板块新型业务强势发力，恢复高增长。继续推荐，维持“增持”评级。

    　　2019 年业绩恢复稳健增长，符合预期。公司发布业绩快报，2019 年实现营收520.46亿元，同比增长20.69%；归母净利润12.71 亿元，同比增长5.00%；实现EPS 2.97元，同比增长4.95%。单季度看，2019Q4 分别实现营收、归母净利润131.70 亿/3.09亿元，分别同比增长15.98%/8.94%。公司批零一体化优势开始兑现，零售业务在规模扩张与模式升级下营收加速增长，报告期内利润稳中有升，符合预期。

    　　零售板块景气度回升，业绩改善空间显著。零售板块实现营收127.54 亿元，同比增长17.24%，较2018 年的8.45%显著加速。实现净利润3.12 亿元，同比增长3.37%，Q4 利润增速稍有放缓预计主要受①报告期内新开店加速及②集采推进下处方外流加速影响。目前国大药房在医院合作、DTP 业务推进下药事服务能力不断增强、新建门店加速布局（每年新增门店数量占比提升至12%-15%）且盈利能力趋于成熟。

    　　此外国大药房与WBA 携手打造的上海上南路“新概念”试点药店与全球多家品牌供应商开展品种合作，引入远程问诊、电子处方、慢病管理等专业化服务形态，同时疫情期间互联网+医保模式加速推进，一旦试点模式全面推广有望显著提升门店专业化服务能力，承接线上处方。报告期内国大药房通过WBA 全球战略资源获取支持，完善批零一体化品种目录并积极推动省级平台建设，批零协同下有望显著降低采购成本并巩固公司处方药品种优势，叠加集采扩面持续推进，零售板块成长性及业绩改善空间值得期待。

    　　新型业务强势发力，分销板块恢复高增长。公司分销板块实现营收400.14 亿元，同比增长22.15%；实现净利润8.46 亿元，同比增长18.19%。营收及净利润增速较2018 年的3.92%和11.89%显著提升，预计主要受益广东地区GPO 政策持续深化，分销网络优势加速兑现。叠加高值耗材配送、院内服务等创新业务的强势发力，分销板块有望迎来明确向上拐点。公司拟推进沈阳国大与国控天和的联合，构建东北三省全覆盖的销售网络。同时公司器械与零售诊疗、基层医疗板块受益于SPD 项目的辐射推广、两广专业药店快速布点以及分销渠道不断下沉，有望成为未来新的利润增长点。短期疫情阶段性影响公司医院回款，中长期看考虑到①带量采购执行后预付款增加，且工业和流通市场份额进一步向龙头集中；②公司主营业务经营良好且不断强化存货管理，我们判断公司现金流有望进一步好转。

    　　风险因素。行业增速放缓、竞争过度导致毛利率下滑风险，零售医保政策变化风险等。

    　　盈利预测及估值。公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房，并进一步强化两广地区商业布局，未来成长可期。考虑到报告期内国大药房扩张加速阶段性影响业绩及2020 年初疫情影响，调整2019-2021 年EPS 预测至2.97/3.49/4.20 元（原为3.27/3.80/4.58 元），考虑到国大药房未来的发展空间显著，维持“增持”评级。