业绩预览

    公司预告盈利同比增长5.00%，符合我们预期

    国药一致公布2019 业绩预览，营业收入520.46 亿元，同比增长20.69%；归属母公司净利润12.71 亿元，同比增长5.00%，对应每股收益2.97 元，符合我们预期。

    关注要点

    2019 年分销板块实现营业收入400.14 亿元，同比增长22.15%，主要由于公司市场份额进一步提高以及新业务发展强势。我们认为2019 年零售直销、零售诊疗、器械耗材、基层医疗等新业务收入增速依然保持2019 年上半年增速（上半年增速分别为30%、80%、52%和34%）。2019 年，分销板块实现净利润8.46 亿元，同比增长18.19%。公司积极应对带量采购政策，推动批零一体战略，发展规模优势。

    2019 年，零售板块实现营业收入127.54 亿元，同比增长17.24%，主要由于公司自身新开店数量增加。2019 年，零售板块实现净利润3.12 亿元，同比增长3.37%，主要由于考虑租赁会计准则执行以及少数股东权益影响，若不考虑上述因素，我们预计净利润同比增长约15%。公司于2019 年4 季度公告收购浦东药材、吉林天和、云南济安堂，零售网络进一步拓展，我们预计上述企业有望在2020 年一季度并表。

    估值与建议

    考虑到带量采购影响，我们下调2019 年每股盈利预测4%至2.97元，考虑疫情导致一季度零售和医院终端访问人次下降，我们下调2020 年每股盈利8%至3.27 元，首次引入2021 年每股盈利3.68元，同比增长5%/10%/13%。当前股价对应2020/21 年12.1 倍/10.7倍P/E。考虑疫情对公司经营的影响以及板块估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级，下调目标价10%至50.9 元（对应15.6/13.8倍2020/21 年P/E，29%的上行空间）。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。