业绩回顾

    2019 年业绩符合预期

    公司公布2019 年业绩：收入520.46 亿元，同比增长20.7%；归母净利润12.7 亿元，同比增长5.0% ，对应每股盈利2.97 元。

    发展趋势

    分销板块：新业务发展顺利。2019 年，分销板块营业收入400.14亿元， 同比增长22.15%，。各项业务收入增速方面，医院直销同比增长21.84%，其他医疗机构直销同比增长31.64%，零售直销同比增长32.94%，器械耗材业务同比增长47.65%，零售诊疗业务同比增长63.05%。该板块净利润8.46 亿元，同比增长18.19%。公司积极应对带量采购，中标品种毛利率较上年提升1.75 个百分点。公司在两广地区龙头地位稳固，市场份额进一步提升。我们认为公司将持续推进批零一体核心战略，增强业态协同效应。

    零售板块收入提速。2019 年，国大药房营业收入127.54 亿元，同比增长17.24%。国大药房累计归母净利润2.46 亿元，同比增长5.95%。2019 年底，国大药房门店总数5021 家，其中直营门店3744家；净增门店数746 家，其中新开直营店和加盟店净增608 家，并购净增138 家；院边店净增74 家。公司并购提速，公司零售版图战略进入吉林、云南。2019 年，电商业务同比增长29.7%，电商O2O 业务覆盖门店超2800 家。

    盈利预测与估值

    我们维持2020-2021 年每股盈利3.26 元、3.68 元，同比增长10%/13%。当前股价对应2020/21 年12.9 倍11.4 倍P/E。维持跑赢行业评级和50.90 元目标价，对应17.1 倍2020 年市盈率和15.6倍2021 年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。