公司近况

    　　7 月20 日，国药一致公告控股子公司国大药房拟公开受让辽宁成大持有的成大方圆100%股权，挂牌底价18.6 亿元。目前本次交易仍在公开征集受让方阶段，国药一致能否成功摘牌受让股权存在不确定性。

    　　评论

    　　我们对该收购评价偏正面，与国药一致“批零一体化”战略契合。

    　　成大方圆是汇集医药零售连锁和物流配送于一体的区域性大型医药流通企业，截至2019 年末共拥有门店 1,507 家遍布 5 省 19市，覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市。2019年，成大方圆销售收入和净利润为29.37 亿元和-9,237.79 万元。

    　　2020 年一季度，成大方圆销售收入和净利润为8.04 亿元和1,640.75 万元。成大方圆 2019 年度扣非净利润为正，若本次交易顺利完成，我们认为成大方圆利润存在提升空间。此外，我们预计成大方圆将引进国大药房的集采优势品种、DTP 独家品种等，进一步丰富商品品类、优化商品结构；国大药房将继续提升规模效应，降低采购成本，提升毛利率水平。

    　　零售板块收入有望继续提速。2019 年，国大药房营业收入127.54亿元，同比增长17.24%。2019 年底，国大药房门店总数5,021 家，其中直营门店3,744 家；净增门店数746 家，其中新开直营店和加盟店净增608 家，并购净增138 家；院边店净增74 家。目前，国大药房已在全国21 个省、自治区、直辖市建立了29 家区域连锁公司，覆盖全国70 余个城市。2019 年，公司零售版图战略挺进了吉林省、云南省等，收购上海鼎群企业管理咨询（间接收购“国药控股天和吉林医药”）、上海浦东新区医药药材、普洱淞茂济安堂医药和国大药房（朝阳）仁爱药房。

    　　估值建议

    　　我们维持2020-2021 年每股盈利3.26 元、3.68 元，同比增长10%/13%。当前股价对应2020/21 年14.7 倍、13.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司零售版图加速发展，上调目标价13.4%至57.70 元目标价，对应17.7 倍2020 年市盈率和15.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期，受让成大股权不成功