2020H1 业绩符合我们预期

    国药一致公布2020H1 业绩：营业收入271.70 亿元，同比增长6.14%；归属母公司净利润6.43 亿元，同比下降0.88%，对应每股盈利1.50 元，符合我们预期。

    发展趋势

    分销板块二季度逐渐回暖。2020 年上半年，分销业务实现收入189.82 亿元，同比减少2.54%，实现净利润4.05 亿元，同比增长0.38%。其中，2020 年上半年，医院直销销售收入115.16 亿元，同比减少7.6%；基层医疗销售收入9.74 亿元，同比降低8.1%；零售直销销售收入34.12 亿元，同比增长17.0%；零售诊疗销售收入7.70 亿元，同比增长24.4%；器械耗材销售收入21.79 亿元，同比增长40.4%。零售直销医药电商高速增长，销售额6.44 亿元，同比增长28%。

    零售板块收入增长提速。2020 年上半年，国大药房营业收入86.13亿元，同比增长32.94%，实现净利润2.48 亿元，同比增长33.96%。

    国大药房总门店数5838 家，其中直营4516 家，加盟1322 家。直营常规销售收入51.00 亿元，同比增长32.78%； DTP 销售收入9.72亿元，同比增长19.34%； OTO 销售收入1.15 亿元，同比增长233.53%；加盟业务销售收入6.34 亿元，同比增长14.13%。

    工业投资收益稳健。现代制药贡献投资收益0.53 亿元（同比-18.5%），深圳致君制药贡献投资收益0.17 亿元（同比-70.3%），坪山制药贡献投资收益0.28 亿元（同比+23.4%），万乐药业贡献投资收益0.35 亿元（同比+2.9%）。

    盈利预测与估值

    我们维持2020-2021 年每股盈利3.26 元、3.68 元，同比增长9.9%/12.7%。当前股价对应2020/21 年16.7 倍/14.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司近期零售业务加速发展，我们上调目标价13.6%至人民币65.57 元，对应20.1 倍2020 年市盈率和17.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。