事件：公司发布2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入271.7 亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润6.43 亿元，同比下降0.88%，扣非净利润6.27 亿元，同比下降1.98%。

    点评：Q2 业绩恢复良好，零售版块表现突出。公司2020 年Q1/Q2 分别实现营业收入128.24/143.46 亿元，同比增长6.23%/6.05%，分别实现归母净利润2.49/3.95 亿元，同比-16.91%/12.85%。主要系新冠肺炎疫情影响，分销业务受到一定影响，上半年实现营业收入189.82 亿（-2.54%），实现净利润4.05亿（+0.38%）。随着国内疫情平息，医疗需求逐渐复苏，公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头，分销板块全年有望实现稳健增长。2020H1 国大药房实现营收86.13 亿（+32.94%），归母净利润1.8 亿（+21.96%），表现亮眼。

    此外，公司对联营企业累计投资收益1.34 亿元，同比减少21.01%。

    费用端基本保持平稳，营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.77%，较去年同期上升0.62pp，主要是由于毛利更高的零售业务收入占比从2019H1的24.52%提高至2020H1 的28.99%。销售费用率6.36%，同比上升0.48pp；管理费用率1.63%，同比上升0.13pp；财务费用率0.24%，同比下降0.17pp，与上年同期相比整体稳定，略有上升。营运效率方面，公司存货周转天数38.64，同比上升2.34 天；应收账款周转天数81.19，同比上升12.18 天，主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响，应收账款回笼受到影响，以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降，全年有望改善。

    零售版块有望保持高增长，带动全年实现稳健增长。1）分销业务：。2020H1，医院直销销售收入115.16 亿（-7.6%）；基层医疗9.74 亿（-8.1%）；零售直销34.12 亿（+17.0%）；零售诊疗7.70 亿（+24.4%）；器械耗材21.79 亿（+40.

    4%）。2020 年药品集中采购将在全国范围内全面推广，公司两广医药批发龙头地位稳固，集采有望进一步推动行业集中度提高。且从已执行4+7 集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控，医保预付制也有望明显改善现金流。

    2）零售业务：截止年中，国大药房总门店数达5838 家（直营4516 家、加盟1322 家），上半年直营常规销售51 亿（+32.78%）、DTP 9.72 亿（+19.34%）、OTO 1.15 亿（+244.5%）、加盟业务6.34 亿（+14.13%）。报告期内公司摘牌收购成大方圆，成大方圆截至2019 年末拥有门店超过1500 家，遍布5 省19市，覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市，国大药房有望凭借此次收购继续深入零售网络全国布局。

    盈利预测和投资建议：我们预测2020-2022 年公司收入分别为574.87 亿元、639.45 亿元和711.52 亿元，同比分别增长10.45%、11.23%和11.27%；归母净利润分别为13.2 亿元、15.1 亿元和17.1 亿元，同比分别上升4.11%、13.90%和13.18%；对应EPS 分别为3.09 元、3.52 元和3.99 元，维持公司买入评级。

    风险提示事件：国大药房经营经营不达预期，带量采购的冲击超预期，投资收益部分不达预期。