2020 年业绩预告略超预期

    　　公司公布2020 年业绩预告：营业收入596.49 亿元，同比增长13.00%；归母净利润14.02 亿元，同比增长10.57%，对应每股盈利3.27 元。由于零售板块继续发力，2020 年业绩略超我们预期。

    　　关注要点

    　　2020 年，分销业务利润同比继续恢复增长。2020 年，分销板块营业收入410.70 亿元，同比增长2.64%（vs 2020 年上半年同比下降2.54%）；净利润8.55 亿元，同比增长1.06%（vs2020 年上半年同比增长0.38%）。我们预计2021 年随着国内医院逐步复工，公司分销业务有望继续回暖。

    　　零售业务收入和利润增长。2020 年，零售板块实现营业收入194.38亿元，同比增长44.04%（vs 2020 年上半年同比增长32.94%）；实现净利润4.77 亿元，同比增长54.81%（vs 2020 年上半年同比增长33.96%）。2 月26 日，公司同意国大药房以2.38 亿元的价格收购迪升药业持有的国大迪升大药房70%股权，我们认为此项收购有望进一步补充云南省药房布局。

    　　现代制药投资收益贡献约下滑1.60%。根据现代制药业绩快报公告，2020 年现代制药预计实现归母净利润6.49 亿元（同比下降1.60%），主要原因是公司核心产品受疫情影响处方量下滑以及厂区搬迁计提减值。2020 年，我们预计现代制药对于国药一致的投资收益贡献约为1.06 亿元。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021 年每股盈利预测3.68 元，同比增长12.4%；引入2022 年每股盈利预测4.12 元，同比增长12.0%。当前股价对应2021/2022 年10.6/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑商业板块估值下移，下调目标价16.1%至55 元，对应15.0 倍2021 年市盈率和13.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有41.1%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。