扣非净利润略超预期

    　　公司公告 2021 年第一季度报告，营业收入 160.50 亿元，同比增长 25.15%；归母净利润 3.29 亿元，同比增长 32.15%；扣非归母净利润 3.22 亿元，同比增长 33.04%，业绩略超预期，主要由于主营业务恢复速度超预期。

    　　发展趋势

    　　流通板块恢复增长。2021 年 1 季度，我们预计公司流通板块收入恢复超过 20%。疫情负面影响逐渐结束。我们认为分销传统业务受集采的负面影响可控，公司积极培育新品种，探索多层次服务模式，开展零售直销、零售诊疗及其他创新业务，推动业务模式转型升级，多个新业务实现高速增长。

    　　零售板块利润率有望继续提升。2021 年 1 季度，我们预计零售板块收入增速超过 20%，净利润增速超过 40%，主要由于公司进一步降本增效提高经营效率以及成大方圆等新并表企业整合良好。

    　　目前国大药房正在推进门店拓展，推进投资并购，推进自有品牌建设，提升专业服务能力，并积极调整品种结构和销售结构来提升毛利率。

    　　继续加强零售和两广分销网络建设。公司将：1）通过“投资并购”、“新开店”和“加盟/会员店”三轮驱动模式，积极实现全国全网全渠道网络布局，不断拓展优势区域。2）加强零售业务“线上+线下”融合网络：打造自营平台。3）持续强化广东和广西分销网络的广覆盖与深布局，不断拓展物流配送网络，提供专业医药物流能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021/2022 年每股盈利预测 3.68 元、4.12 元，同比增长12.4%/11.9%。当前股价对应 2021/2022 年 11.9 倍和 10.6 倍 P/E。

    　　维持跑赢行业评级和 55.00 元目标价，对应 2021/2022 年 14.9/13.3倍 P/E，较当前股价有 25%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。