1-3Q22 业绩符合我们预期

    国药一致公布1-3Q22 业绩：2022 年前三季度，营业收入546.17 亿元，同比增长8.8%；归属母公司净利润10.48 亿元，同比下降2.5%，对应每股盈利2.45 元，符合我们预期。2022 年单三季度，营业收入184.88 亿元，同比增长8.5%，归母净利润3.73 亿元，同比增长12.2%。

    发展趋势

    分销板块营收及净利润保持稳健增长。2022 年前三季度，分销板块营业收入386.3 亿元，同比增长10.5%；净利润7.92 亿元，同比增长11.8%，其中第三季度营业收入131.7 亿元，同比增长8.5%；净利润2.63 亿元，同比增长6.9%。随着新业务布局进一步发展，我们预计该板块营收及净利润全年有望保持1-3 季度稳健增长态势。

    零售板块单三季度回暖。2022 年前三季度，国大药房营业收入166.61 亿元，同比增长4.1%（vs 上半年同比增长2.8%）；实现净利润2.1 亿元，同比下降27.3%（vs 上半年同比下降51.4%），其中第三季度营业收入55.1亿元，同比增长6.9%，净利润0.69 亿元，同比增长170.6%。我们预计随着未来随着新开店逐渐产生规模效应，公司零售板块利润率有望逐渐恢复。

    工业投资收益降幅收窄。2022 年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.79 亿元，同比降24.8%（vs 上半年同比降37.3%）；单三季度工业投资收益8.00 亿元，同比持平。

    毛利率和销管费用率相对稳定。2022 年前三季度，1）公司毛利率为11.5%，同比下降0.2 个百分点；2）销售费用率为6.9%，同比下降0.1 个百分点；3）管理费用率为1.4%，同比下降0.1 个百分点。

    盈利预测与估值

    考虑公司新的零售药店正在培育期，相关支出暂未体现规模效应，我们略下调2022/2023 年净利润5.5%/5.5%至13.90 亿元/15.29 亿元。当前股价对应2022/2023 年9.6 倍/8.7 倍市盈率。考虑近期零售板块估值上移，我们维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应11.7 倍2022 年市盈率和10.6倍2023 年市盈率，较当前股价有21.6%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。