2022 年业绩快报归母净利润同比增长11.2%

    　　国药一致公告2022 年业绩预告：营业收入734.4 亿元，同比增长7.4%；归母净利润14.9 亿元，同比增长11.2%，对应每股净利润3.47 元。2022年预告净利润高于我们预期，主要是因为零售业务板块利润增长超预期。

    　　关注要点

    　　2022 年单四季度业绩超预期。2022 年公司单四季度收入为188.3 亿元，同比增长3.7%，归母净利润为439.1 亿元，同比增长67.4%。2022 年公司营业利润23.06 亿元，同比增长18.1%，营业利润率3.1%，同比提升0.3个百分点。

    　　2022 年分销板块业绩符合我们预期。2022 年，分销板块营业收入501.99亿元，同比增长7.19%；净利润10.31 亿元，同比增长8.81%。我们认为公司目前两广地区龙头地位稳固，随着医院客流量恢复，公司有望继续保持稳健增长态势。

    　　2022 年零售板块利润超预期，净利润率提升。2022 年，零售板块营业收入241.06 亿元，同比增长7.25%；净利润3.50 亿元，同比增长89.93%，净利润率约为1.5%（2021 年约0.8%），利润率提升主要由于药店终端客流量恢复以及公司经营管理提升。截至2022 年底，国大药房门店数量超9,300 家，公司取得双通道资质门店超360 家。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到医院跟药店客流量恢复，公司主营业务有望稳健恢复，我们分别上调2022 年/2023 年每股净利润预测6.9%至3.47 元、10.8%至3.96 元，并首次引入2024 年每股净利润预测4.49 元。当前股价对应2023 年/2024 年10.7 倍/9.4 倍市盈率。考虑到公司盈利预测上调以及医药流通行业中枢上移，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价35.0%至51.30 元，对应2023年/2024 年13.0 倍/11.4 倍市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力超预期，新业务拓展不及预期。