本报告导读:
零售板块收入及利润较为稳健,下半年净利率有望持续,分销板块受基数压力收入增速放缓,下半年有望环比改善。
投资要点:
维持增持评级。公 司发布中报快报,2023H1实现收入383.9亿元(+6.25%),归母净利润8.3 亿元(+23.14%),其中2023Q2 实现收入197 亿元(+3.8%),归母净利润4.68 亿元(+10.9%),业绩略低于预期。考虑下半年利润率有望持续改善,维持2023-2025 年EPS 3.08/3.52/3.97 元,考虑板块估值水平下降,下调目标价至46.20 元,对应2023 年PE15X,维持增持评级。
零售板块业绩稳定,期待下半年净利率持续改善。2023H1 零售板块实现收入123.5 亿元(+10.77%),其中2023Q1/2 同比增速分别为12%/9.6%,2023Q2 疫情相关产品对销售的带动减弱,增速略回落;2023H1 实现净利润3.02 亿元(+113.7%),净利率达2.45%,其中2023Q1/2 净利率分别为2.64%/2.27%,环比有所回落但仍较为稳健,2023H2 净利率有望保持,带动零售药店板块全年利润快速提升。
分销受基数压力收入增速放缓,净利率改善明显。2023H1 分销板块实现收入265.2 亿元(+4.17%),其中2023Q1/2 同比增速分别为7.38%/1.23%,2023Q2 面临较高基数压力,增速回落,下半年基数压力缓解,分销板块有望恢复正常增速;2023H1 实现净利润5.31 亿元(+0.36%),净利率达2%,其中2023Q1/2 净利率分别为1.67%/2.33%,环比改善趋势明显。
聚焦“批零一体”,有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,对上游的议价能力强,在医药分家及带量采购背景下,基于品种与渠道协同,更易享处方外流红利。
风险提示:零售利润改善不及预期,处方外流速度不及预期。