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国药一致(000028)机构评级研报股票分析报告

 
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国药一致(000028):分销稳健增长 零售高基数下增速放缓

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2024-04-26  查股网机构评级研报

本报告导读:

    2024Q1 分销保持稳健增长,零售因高基数增速下滑,工业贡献稳健收益。随内部经营质量改善、商品结构调整,公司净利率有望持续提升。

    投资要点:

    维持增持评级。维 持2024-2025 年EPS 预测3.19/3.53 元,新增2026 年EPS 预测3.86 元。参考可比公司估值,给予公司2024 年PE 15X,上调目标价至47.85 元,维持增持评级。

    业绩符合预期。2024Q1 公司实现收入190.9 亿元(+2.16%),归母净利润3.89 亿元(+7.33%),扣非归母净利润3.70 亿元(+5.10%)。投资净收益1.03 亿元(+17.13%),工业板块贡献稳定利润,带动公司归母净利润增速高于收入增速。业绩基本符合预期。

    分销稳健增长。2024Q1 分销收入139.54 亿元(+6.77%),实现较好增长,环比+12.64%,行业整顿对公司影响逐渐减弱。分销竞争格局相对稳定,公司作为两广分销龙头,有望实现稳健增长。分销净利润2.40 亿元(+10.07%),净利率1.72%(+0.05pct),降本增效下保持稳健提升趋势。

    零售受高基数影响下滑。2024Q1 零售收入53.87 亿元(-8.3%),主要为高基数下增速放缓,全年随基数改善,表观增速有望逐季好转。净利润0.77亿元(-49.94%),净利率1.43%(-1.21pct),预计主要为毛利率有所回落,与2023Q1 疫情相关物资需求较高、促销活动开展较少有关。截至2023 年底,公司统筹门店达3012 家,随统筹门店数量增多、处方来源的进一步丰富,公司受益于处方外流将更为明显。预计国大药房保持10%左右的开店增速,稳健增长的同时提升内部经营质量,包括门店实际运营、商品采购等,有望提升零售毛利率,从而对净利率起到拉动作用。

    风险提示:利润改善不及预期,处方外流速度不及预期。

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