2025 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年一季度业绩：营业收入182.94 亿元，同比下降4.17%；归母净利润3.28 亿元，同比下降15.63%，扣非归母净利润3.17 亿元，同比下降14.14%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　分销板块强化资源整合。2025 年第一季度，分销板块收入135.90 亿元，同比下降2.61%，主要是受行业政策变化及竞争加剧等影响；净利润2.31亿元，同比下降3.75%，受下游回款延迟影响，长账龄应收账款增加，相应的坏账准备计提同比增加。我们预计公司分销业务持续完善运营管理体系，通过专业化资源整合、强化核心竞争优势，推进组织变革，实施多维度成本管控，巩固区域领先地位，赋能前端业务单元，力争管理效率与经营效益双提升。

    　　零售进一步降本增效，净利润环比改善。2025 年第一季度，零售板块营业收入49.83 亿元，同比下降7.49%；净利润0.04 亿元，同比下降94.28%，主要受市场环境、竞争格局以及关店等因素影响，但是4Q2024净利润为-10.56 亿元，20251Q 开始扭亏为盈。截至2025 年第一季度末，国大药房门店总数9,234 家(直营店7,507 家，加盟店1,727 家)。我们认为公司零售板块有望着力打造精益运营新模式，通过亏损门店动态治理与单店效益提升，推动经营质量结构性改善，进一步聚焦核心业务，构建专业化、标准化、精细化管理体系，培育差异化竞争优势，全面夯实可持续发展能力。

    　　工业板块联营企业贡献投资收益同比略下滑。2025 年一季度，公司实现投资收益0.80 亿元，同比下滑22.60%；其中，对联营企业的投资收益1.00亿元，同比下滑9.18%，主要由于去年同期基数较高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025 年和2026 年净利润9.00 和10.00 亿元，同比增长40.2%和11.1%。当前股价对应15.2 倍2025 年市盈率和13.7 倍2026 年市盈率。

    　　我们维持跑赢行业评级，维持目标价32.13 元，对应2025 年19.9 倍市盈率和2026 年17.9 倍市盈率，较当前股价30.9%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。