事件描述

    富奥股份发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入125.7亿元，同比下降2.0%，归母净利润5.0亿元，同比下降40.5%；2023年一季度公司实现营业收入28.0亿元同比增长3.3%，归母净利润0.8亿元，同比增长243.1%。

    事件评论

    公司积极新能源转型，底盘和电子业务实现较好增长。2022全年来看，公司下游主要客户一汽集团产量基本保持稳定，一汽大众（包含奥迪和捷达，下同）同比+6.7%，红旗同比-5.0%；一汽解放同比-63.4%。分业务来看，底盘系统销量同比+18.6%，营收67.1亿元，同比-2.5%，汽车电子产品销量+14.3%，营收13.9亿元，同比+234.6%。2022Q4来看，终端消费市场增长乏力，下游客户产量增速有所回落，一汽大众同比-14.8%，红旗同比-18.9%；一汽解放同比-47.0%。Q4营收33.2亿元，同比-4.6%，增速优于下游主要客户表现。盈利水平保持稳健，毛利率10.9%，同比+0.7pct，期间费用率9.8%，同比+0.2pct，归母净利润2.1亿元，同比+6.4%，对应归母净利率6.3%，同比+0.7pct下游主要客户产量有所分化，公司经营表现相对稳健。2023Q1公司下游主要客户一汽集团产量同环比承压，一汽大众同比-12.0%，红旗同比-12.5%；受益于商用车市场复苏，一汽解放同比+27.3%。公司一季度整体营收表现较为稳定，毛利率8.3%，同比+2.8pct；受研发费用持续投入影响期间费用率10.9%，同比+1.1pct。公司对合联营企业投资收益1.2亿元，同比+32.1%，最终归母净利润0.8亿元，同比+243.1%，对应归母净利率2.9%，同比+2.0pct。

    公司聚焦新能源，围绕轻量化、电动化和智能网联化，积极开拓新产品和新客户。产品方面：2022年公司各事业部平台取得突破性进展：底盘方面，获电动车底盘系统量产订单，化方面，已为自主品牌客户量产配套。热系统方面，获国内市场整车热管理系统及主要零部件开发订单；泵业当面，多款电动泵产品已获得客户提名信，部分产品已实现量产。E-事业部方面，成功获取客户自主品牌新能源车型订单，为客户配套的逆变器B样产品已成功下线。订单方面，公司持续开拓外部客户，2022年合并口径新增订单生命周期收入预计达378亿元，其中外部市场订单占比近40%、新能源类订单占比近60%。

    投资建议：下游客户销量恢复，公司新业务有序开展。传统业务方面，一汽大众和一汽解放龙头地位稳固，核心客户支撑下业绩有望持续优于行业。新兴业务方面，公司为大众MEB核心供应商，逆变器、电动水泵和热管理已获得配套资格，电池盒、智能座舱有望延伸，产品配套价值提升有望支撑业绩持续增长。预计2023-2025年归母净利润分别为7.0、9.6、11.3亿元，对应PE分别为11.7X、8.5X、7.2X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、汽车行业景气回升不及预期：

    2、原材料上涨导致盈利能力承压。