业绩稳定增长，利润率有所下行。2019 年公司实现营业收入337.9 亿，同比增长52.4%，实现归属于上市公司股东的净利润23.8 亿，同比增长15.3%，EPS0.61 元。公司业绩增长一方面来源于结算规模增加，而公司归母净利增速不及营业收入的原因在于：公司房地产结算毛利率较2018 年下降5.0 个百分点至37.9%；2、随着公司业务规模的扩大，公司费用率有所提升，较2018 年分别提升0.3 和0.4 个百分点；3、报告期内公司少数股东损益占比较2018 年提升5.1 个百分点至35.8%。

    　　销售弹性十足，拿地质量双升。2019 年公司全年实现销售面积290 万平，同比增长90.8%，实现销售金额710.8 亿，同比增长62.9%。2019 年，公司持续完善投资布局，优化投资节奏，以低成本获取土地。全年新拓展7 个城市，获取22 个项目，总计容面积500 万平方米，同比增长66%，对应总价276.2 亿。新获取土地均为聚焦产业基础好、人口导入强、市场基本面健康的二线及强三线城市。

    　　持有物业表现稳健，静待新增项目开业。持有业务方面，公司在报告期内继续巩固提升自身在商业地产领域的优势地位，积极推动品牌推广、第二条产品线“大悦春风里”项目落地、商业项目收并购以及管理输出。报告期末，公司持有已开业10 个大悦城购物中心及1 个祥云小镇项目（不含管理输出项目）。购物中心可出租面积共计86 万平方米，全年平均出租率97%，全年实现租金收入31.8 亿元。

    　　融资实现突破，杠杆明显改善。公司积极开展融资活动，股权融资实现重大突破。2019 年12 月，公司成功完成非公开发行股份足额募集资金24.26 亿元，为自2018 年以来唯一一单A 股房地产股权融资成功足额发行的案例。2019 年，公司整体融资成本进一步降低，杠杆结构持续改善，公司短债压力较2018 年下降26.9个百分点至164.4%，净负债率也较2018 年下降73.5 个百分点至97.7%，债务结构更加合理，资金实力及抗风险能力进一步提升，为公司未来发展提供了强有力支持。

    　　维持买入评级，维持原目标价8.50 元不变。我们预计2020-2022年公司EPS 为0.59/0.70/0.87 元，对应当前价格PE 分别9.3x/7.9x/6.3x，我们维持原目标价8.50 元不变。