事件概述

    大悦城发布2020 年半年报，实现营业收入121.9 亿元，同比下降33.3%，归母净利润5.7 亿元，同比下降69.7%。

    疫情影响业绩，盈利保持高位

    2020H1 公司实现营业收入121.9 亿元，同比下降33.3%，归母净利润5.7 亿元，同比下降69.7%。净利润增速低于营收增速主要系：1）毛利率下滑4.6pct 至44.9%；2）投资净收益降至-3.7 元，去年同期为-0.4 亿元；3）期间费用率上升3.7pct 至14.0%。此外，公司毛利率及净利率分别为44.92%、7.91%，同比下降4.59pct 和8.44pct。受疫情冲击和结算产品结构变动影响，公司利润率水平有所下滑，但仍保持行业前列水平。

    销售成绩亮眼，投资力度稳健

    2020H1 公司实现销售金额298.9 亿元，同比上升17.7%，销售成绩亮眼。拿地方面，上半年公司新增计容建面273.5 万平方米，同比上升164.5%，对应拿地金额101.5 亿元，拿地金额占当期销售金额的34.0%，投资力度稳健。

    财务杠杆优化，保持融资优势

    截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为59.75%，较去年同期下降0.04pct，净负债率为104.53%，较去年同期下降13.70pct。报告期内，控股子公司成功发行15 亿元公司债券，公司整体融资成本5.14%，保持较低融资成本水平。

    投资建议

    大悦城业绩稳增，销售规模快速上升，土储优质，商业运营能力强。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22 年EPS 分别为0.70/0.88/1.05 元，对应PE 为7.9/6.2/5.2 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。