洁净室科技服务龙头，深度布局云数业务。公司是中国电子于1987年成立的网信产业核心二级央企，截至 25Q3 中国电子控股 42.25%。

    　　2020 年，并购中国系统，转型信息服务及产业服务；21 年，成立中国电子云（中国电子唯一云产品及品牌），拓展云数业务。25H1，高科技产业工程服务/数字与信息服务毛利润占比分别为 82.4%/7.9%。

    　　数字与信息服务：云数业务聚焦三大产品线，技术产品与人才打造竞争优势。聚焦云计算及存储、数据创新业务和数字政府与行业数字化三大业务线。先后发布专属云平台CECSTACK、飞瞰数据平台等多个产品。2023 年，中国电子云在政务专属云领域市占率1.9%，位列第7。

    　　2024/25H1，公司数字与信息服务实现营收20.59/5.29 亿元，同比分别-7.0%/-22.4%。

    　　高科技产业工程服务：旗下中国系统为国内洁净室工程龙头，有望受益国内电子产业投资扩张。公司全资子公司中国系统控股洁净室头部服务商中电二公司（51%）、中电四公司（51%），与中芯国际、长江存储、华虹半导体等企业开展多次项目合作。根据我们测算，25 年全国电子信息（半导体+新型显示）/医疗/医药食品洁净室市场空间分别为1157/181/346 亿元。

    　　盈利预测及投资建议：因资产转让事项尚未明确时间，盈利预测暂不考虑公司供热资产转让产生的投资收益，预计25-27 年归母净利润分别为2.38/2.78/3.07 亿元，25 年预计高科技产业工程服务归母净利5.19 亿元/给予25 倍PE 估值，预计25 年数字与信息服务业务营收20.59 亿元/给予6 倍PS 估值。根据分部估值得到公司合理总价值253亿元，对应每股合理价值为22.26 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、减值损失扩大、云数业务不及预期。