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    神州数码3 月31 日发布19 年年报， 公司实现营收868.03 亿元，同比增长6.04%，实现归属于上市公司股东的净利润7.01 亿元，同比增长36.89%，归属于上市公司股东的扣非净利润5.82 亿元，同比增长23.30%。

    点评

    公司战略转型顺利推进，业绩稳步增长，收入结构明显改善。公司实现营收868.03 亿元，同比增长6.04%，其中云计算及数字化转型业务实现营业收入15.31 亿元，同比增长163.41%；IT 分销及增值服务业务实现营业收入847.06 亿元，同比增长4.89%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01 亿元，同比增长36.89%；归属于上市公司股东的扣非净利润5.82 亿元，同比增长23.30%。公司利润增速显著高于收入增速是因为公司主动收缩低毛利分销业务，云收入占比提升，整体毛利率提升，业务结构明显改善。公司19 年实现经营性净现金流15.00 亿元，同比增长315.94%，净资产收益率17.23%，各项经营指标表现亮眼。

    云业务连续翻倍增长，SaaS Hosting 分成模式可期。公司自16 年投入云业务以来，连续翻倍增长，报告期内，云管理服务（MSP）收入1.89 亿元，同比增长257.49%，毛利率53.45%；云上数字化解决方案（ISV）收入0.88 亿元，同比增长22.28%，毛利率79.73%。根据IDC20 年报告预测，中国云管理市场在2019 年到2023 年间将保持54.7%的增长率，市场规模2023 年将达到32.1 亿美金。借助自身渠道、云计算全牌照、本地市场云实施能力等优势，公司19 年下半年开始推进SaaS Hosting 海外SaaS 产品中国市场联合运营业务，并与海外SaaS 厂商采取分成模式共享收入，众多海外一二线SaaS 厂商将通过神州数码提供的服务落地中国市场。

    华为鲲鹏核心合作伙伴。公司是华为鲲鹏生态核心合作伙伴，公司已推出基于鲲鹏主板的自主品牌服务器/PC 整机产品，厦门产线预计5 月份量产，厦门市鲲鹏超算中心正式挂牌，公司信创类业务进展顺利，前景可期。

    投资建议

    预计公司20-22 年净利润为10.5、13.8、17.9 亿元，同比增速为49.44%、32.02%、29.58%，维持“买入”评级。

    风险提示

    鲲鹏生态发展不及预期；云业务推进不如预期；疫情影响经济下行风险。