事件：公司发布一季报，实现营业收入179.66 亿元，同比下降-17.42%；归母净利润1.18 亿元，同比下降-13.21%。

    　　投资要点

    　　Q1 利润略下滑主要系财务费用和准备金计提增加所致：在利润表中，公司发生财务费用1.21 亿元，同比增加250.98%，主要原因是人民币贬值产生汇兑亏损，上年同期人民币升值产生汇兑收益；资产减值损失和信用减值损失分别为4947.47 万元、8602.36 万元，同比分别增加40.15%、37.86%，主要系公司增加计提了存货跌价、坏账准备金所致；公允价值变动收益2600.68 万元，同比增加192.82%，主要原因是汇率变动衍生品公允价值评估收益。公司Q1 毛利率为4.5%，同比、环比分别提高0.82、0.48pct，公司营收结构持续改善。2020Q1 公司经营数据受疫情影响较小，与公司经营质量改善有关。

    　　快速提高研发投入，云服务业务进展顺利：Q1 公司研发费用2744 万元，同比增长26.20%，继续加大在MSP 和大数据等领域的研发投入力度。在SaaS Hosting 方面，神州数码帮助Prisma Cloud 和InfluxData 拓展中国市场，为用户提供专业的本地化技术服务。在MSP 方面，神州数码开发部署的振华重工“混合云管平台”项目正式交付并投入使用。

    　　在ISV 方面，神州数码独立设计开发的TDMP 数据脱敏系统解决方案顺利通过华为基于鲲鹏处理器的TaiShan200 系列服务器首批兼容性测试。在云生态方面，神州数码与京东智联云正式达成战略合作，携手推进在公有云、人工智能、大数据及IoT 等领域的落地。

    　　鲲鹏主机制造业务有望在五月开工投产：公司作为首家加入华为鲲鹏生态的合作伙伴，在厦门建设鲲鹏服务器和PC 生产基地、超算中心等，未来将全面构建从研发、生产、供应链及销售服务、售后服务的完整生态体系。公司在厦门的鲲鹏项目正在稳步推进，首个鲲鹏超算中心已经正式落地。公司旗下首个鲲鹏系列产品生产基地——神州鲲泰厦门生产基地近日在福建厦门集美正式动工，一期工程预计4 月中旬完工，5 月正式投产。该生产基地一期占地面积1 万平方米，整体规划面积3 万平方米，将主要生产搭载鲲鹏芯片的神州数码自有品牌神州鲲泰服务器及PC 产品。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司20-22 年净利润分别为9.28/13.70/17.01亿元，分别对应17/12/10 倍PE。看好公司IT 分销业务龙头地位，云服务业务保持翻倍增长，作为重要合作伙伴有望成为鲲鹏整机生产的中坚力量，目标价40.43 元。

    　　风险提示：IT 分销业务收入增速不达预期；鲲鹏服务器的下游需求不达预期；逆全球化对华为产业链造成负面影响。