2020 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为920.60/6.24/6.52 亿元，同比+6.06%/-11.02%/11.97%。Q4 单季度实现营业收入/扣非归母净利润283.73/2.04 亿元，同比+19.08%/+16.29%，公司下半年业绩明显恢复。2020年公司持续加大研发投入，云计算及数字化转型业务成绩突出，云业务实现74%的高速增长，“云+信创”战略将成为公司未来提供长期成长动能。考虑到公司在“云+信创”战略下投入的增加，我们略微调整公司2021/2022 年EPS 预测至1.25/1.68 元（原预测为1.40/1.63 元），新增2023 年EPS 预测1.91 元，维持“买入”评级。

    2020 年下半年业绩恢复显著，云业务成绩突出。2020 年下半年公司逐渐走出疫情影响业绩恢复明显。全年实现了营业收入/扣非归母净利润分别为920.60/6.52 亿元，同比+6.06%/+11.97%，实现经营性现金流14.57 亿元。Q4单季度实现营业收入/ 扣非归母净利润283.73/2.04 亿元， 同比+19.08%/+16.29%。其中2020 年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入26.66 亿元、同比+74%。其中云转售业务收入23.76 亿元，同比增长89.57%，毛利率7.64%；云管理服务（MSP）收入2.09 亿元，同比增长10.64%，毛利率46.63%；数字化转型解决方案（ISV）收入0.81 亿元，同比减少7.88%，毛利率79.22%。

    研发投入持续增长，云业务综合实力逐渐增强。2020 年公司积极加大研发投入，公司研发相关投入共计1.82 亿元，同比+23.11%。科研人员数量增长至455 人，同比+44.44%。公司作为全球领先的云管理公司，不断拓展云和数字化合作伙伴生态布局，构筑了全面覆盖阿里云、AWS、Azure、华为云、中国移动云、京东智联云、腾讯云等七大公有云的能力，拥有从云到端的、完善的技术研发、方案服务能力。2020 年公司收购了拥有“谷歌核心伙伴”身份的GoPomelo 60%的股权，成为GoPomelo 的控股股东，成为国内唯一拥有覆盖全球五大公有云的多云技术公司。2020 年公司上榜了Gartner 发布的亚太区公有云托管和专业服务提供商入市手册与Forrester 发布的2020 年第四季度中国混合云管软件报告，公司云业务能力受到权威机构认可。

    鲲鹏首个生产基地投产，信创业务未来前景广阔。2020 年公司完成了基于鲲鹏架构“从0 到1”的突破，首个鲲鹏PC 和服务器生产基地——鲲泰生产基地在厦门正式落地投产并实现产品交付。目前自有品牌神州鲲泰服务器已在厦门鲲鹏超算中心上架使用，入围中标中国联通、中国移动等运营商的服务器集采。同时公司完成了信创业务20 亿元战略融资在合肥的落地，为信创业务的长远发展奠定了坚实基础。

    风险因素：云转型不及预期；信创收入低于预期。

    投资建议：公司作为国内云管理龙头企业，国内唯一拥有覆盖全球五大公有云的多云技术公司，在我国云计算需求高速增长的背景下有望深度受益，同时公司信创业务持续推进，“云+信创”战略有望为公司提供长效增长动能。考虑到公司在“云+信创”战略下投入的增加，我们略微调整公司2021/2022 年EPS 预测至1.25/1.68 元（原预测为1.40/1.63 元），新增2023 年EPS 预测1.91 元，给予目标价22 元（对应2021 年PE 17.5 倍），维持“买入”评级。