事件:2022 年3 月28 日,神州数码公布2021 年年报,全年公司实现营业收入1223.85 亿元,同比增长32.94%;归母净利润2.38 亿元,同比下降61.86%;扣非净利润6.72 亿元,同比增长3.14%。2022 年3 月25 日,公司通过2021 年利润分配方案:以640,973,710 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.91 元(含税)。

    毛利率略有下滑,费用率稳定。2021 年公司整体毛利率为3.35%,较上年下降0.55pct;净利率为0.20%,较上年下降0.48pct,原因系公司出售迪信通19.62%股权造成了非经常性损失4.77 亿元。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.57%、0.23%、0.20%和0.22%,相比2020 年分别变化了-0.17、0、0.02 和-0.08 个百分点。

    云业务保持高增长,MSP 继续发力。分业务看,云计算及数字化转型业务实现营业收入38.85 亿元,同比增长45.71%,毛利率13.43%,其中云转售(AGG)业务收入34.38 亿元,同比增长44.7%,毛利率8.4%;云管理服务(MSP)收入3.44 亿元,同比增长64.5%,毛利率43%;数字化转型解决方案(ISV)收入1.03 亿元,同比增长26.3%,毛利率83%。

    信创业务翻倍式增长。2021 年自主品牌业务实现营业收入16.50 亿元,同比增长126.86%。2021 年公司连续获得“国家税务总局2021 年税务系统线上批量集中采购计算机设备补充入围项目”、“厦门集美区鲲鹏等信创适配服务运营”、“中国移动2021 年至2022 年人工智能通用计算设备集中采购”等多个标杆项目。在产业布局方面,公司在以鲲鹏算力为核心的前提下,积极拓展飞腾、龙芯PC 产品线,完成产品研发生产并推向市场。在产投合作领域,合肥100 亿估值入股,共同建设信创总部基地。随着公司和多家合作伙伴在信创领域的合作不断加深,信创产品线更为丰富,供应问题将逐步解决,22 年信创业务有望迎来转折。

    IT 分销业务受益于数字化转型。分销和增值业务实现营业收入1168.38亿元,同比增长31.79%,毛利率2.89%,其中消费电子业务营收678.54亿元,同比增长18.18%,毛利率2.00%,企业增值业务营收489.84 亿元,同比增长56.82%,毛利率4.13%。

    高分红积极回报投资者。2022 年3 月25 日,公司通过2021 年利润分配方案,每10 股派发现金红利1.91 元(含税),向全体股东派发现金股利1.22 亿元。公司以高分红积极回报投资者,投资价值凸显。

    投资建议:公司作为国内MSP 行业龙头,同时是信创领域服务器和整机的重要生产商,有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别1324.75、1445.15、1508.70 亿元,归母净利润分别为9.06、11.35、14.04 亿元,EPS 分别为1.37、1.72、2.12 元。 维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。