事件：4 月28 日，神州数码公布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入285.99 亿元，同比增长19.07%；归母净利润1.87 亿元，同比增长19.75%；扣非净利润1.84 亿元，同比增长20.13%。其中云计算及数字化转型业务实现营收11.18 亿元，同比增长38.53%；自主品牌业务实现营收4.31 亿元，同比增长83.52%。

    　　毛利率相对稳定，净利率略有提升，费用向研发端倾斜。2022Q1 公司整体毛利率为3.88%，较上年同期下降0.02pct；净利率为0.70%，较上年同期提升0.06pct。2022Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.50%、0.27%、0.20%，分别较上年同期下降0.25、0.01、0.29pct；研发费用率为0.21%，较上年同期提升0.03pct。公司近年来费用向研发端倾斜，费用结构改善。

    　　云业务维持高增长，“数云融合”稳步落地。在云管理服务（MSP）方面，神州数码在原有MSP 业务基础上，推动MSP 向MSP+的业务升级，通过自研和集成服务形成关键产品，展开云原生关键能力布局。在数据业务方面，积极推动数字原生，神州数码数据分析业务正在拓展升级到全局闭环的数据业务咨询能力，打造由数据分析推动，打通客户业务价值和IT 架构的方案能力。“数云融合”稳步落地，云业务保持高速增长，神州数码成功入选Forrester 首份《中国云迁移、现代化和管理服务现状》报告，专业能力获多方肯定。

    　　信创政策深化，自主品牌业务紧抓机遇。一方面，公司深耕“鲲鹏+昇腾”，旗下系列产品先后中标“中国移动21-22 年PC 服务器集采”、“某国有股份制商业银行鲲鹏PC 服务器采购项目”、“某国有股份制银行总行鲲鹏服务器入围选型项目”等多个行业大单，在运营商、金融等重点行业的份额持续提升。另一方面，公司积极拓宽信创技术布局和新赛道，旗下神州云科“云科通明湖”系列多款全国产化、全自研应用交付产品首发亮相。“云科通明湖”系列产品经过五年的自主研发和持续打磨，以全国产、高性能、安全可控、高效能设计、高拓展性设计，再拓数字时代全国产应用交付新局，这也是神州数码自主研发能力、国产化产品及服务能力的新里程碑。

    　　投资建议：公司IT 分销基石稳健，作为国内MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别1324.75、1407.99、1468.08亿元，归母净利润分别为10.05、12.13、13.15 亿元，EPS 分别为1.52、1.84、1.99 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。