公司发布2022 年财报：公司全年实现收入1158.80 亿元，同比-5.32%。实现归母净利润10.04 亿元，同比+303.11%。Q4 单季度实现收入313.81 亿元，同比-13.73%，环比+16.98%；实现归母净利润3.23 亿元，同比+68.13%，环比+11.05%，其中公司自有品牌业务表现亮眼。公司云管理/数字化解决方案业务与信创业务近年来发展迅速，我们认为会长期持续受益于国内的数字化转型趋势。同时公司募投项目也有望增强其在信创+云两块业务的综合实力。因此我们给予目标价37 元，维持“买入”评级。

    　　 2022Q4 业绩持续高增，自有品牌业务表现亮眼。公司全年实现收入1158.80 亿元，同比-5.32%。实现归母净利润10.04 亿元，同比+303.11%；实现毛利率3.92%，同比+0.58pct；22Q4 单季度实现收入313.81 亿元，同比-13.73%，环比+16.98%；实现归母净利润3.23 亿元，同比+68.13%，环比+11.05%；实现毛利率3.83%，同比+1.14pcts，环比-0.36pct。分业务来看，2022 年公司IT 分销业务实现收入1082.75 亿元，同比-7.33%，云计算及数字化转型业务实现收入50.23 亿元，同比+29.3%；自主品牌实现收入25.70 亿元，同比+55.8%；公司云业务与自主品牌业务表现亮眼。

    　　 云业务快速发展发展，受益于我国产业数字化趋势。公司近年来云计算及数字化转型业务成绩突出，尤其云管理业务（MSP）与数字化转型解决方案（ISV）发展迅速，其中2022 年公司云管理服务业务收入5.18 亿元，同比增长50.6%，数字化转型解决方案业务收入1.45 亿元，同比增长40.9%。公司目前已经覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云等国内主流公有云厂商，累计迁移超过15000 台云服务器，管理超过10000台云服务器。报告期内，公司荣获中国电信天翼云授予的“2022 年度最具价值MSP 服务合作伙伴”称号，同时成为首批认证华为云MSP 框架合作伙伴，体现了公司强大的云管理能力。根据IDC 发布的《中国云运维管理服务市场（2022上半年）跟踪》报告显示，公司在国内云运维管理服务市场排名第二。另外在数字化解决方案方面，公司在数据安全、数据营销等方面成果显著。公司自研产品“神州云|TDMP 数据脱敏平台”上线阿里云生态集成认证中心，同时公司相关数据安全产品已经中标了河南移动数据库审计项目、河北省税务局数据库脱敏软件项目、长春水利局项目、平安人寿集团扩容等项目。

    　　 重点发力信创，募投项目助力自主品牌快速成长。公司神州鲲泰服务器已经实现多个领域覆盖。运营商行业，公司入围中国移动、中国联通多个逾亿元基础设施部署项目；金融行业，入围建设银行、兴业银行、人保等基础设施建设项目；政企行业，全方位助力福建省税务和厦门市税务全电发票“金税四期”建设等项目；同时公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募资约13.5 亿元，分别投入5.8 亿元用于神州鲲泰生产基地项目，2.4 亿元用于信创实验室项目。

    　　我们认为，募投项目有望提高公司信创研发能力并拓展相关产能，进一步提高公司在信创领域的综合实力。

    　　 风险因素：企业上云趋势不及预期；信创产业拓展不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司近年来云业务与信创业务快速拓展，我们看好公司在中国数字化全面推进的大背景下，两块业务未来发展的潜力。同时公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，我们认为有望全面提高公司在这两块业务的竞争实力。我们上调2023/2024 年归母净利润预测至12.43/15.10 亿元（原预测值为10.85/12.63 亿元），同时新增2025 年盈利预测18.07 亿元。

    　　参考可比公司，我们给予公司2023 年20x PE 估值（可比公司紫光股份2023年32x PE、浪潮信息2023 年21x PE 估值），对应目标价37 元，维持“买入”评级。