事件：2023年8月 30 日，神州数码发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收556.01 亿元，同比减少3.59%；归母净利润4.33 亿元，同比增加11.19%；扣非归母净利润4.28 亿元，同比增加13.68%。业绩超出市场预期。

    　　投资要点

    　　经营性现金流表现亮眼，云和自主品牌业务营收占比提升：2023 年H1，公司经营性现金流为5.15 亿元，同比增长486.74%，主要系公司加强应收账款催收力度。分产品来看，2023 年H1，公司IT 分销业务实现营收508.97 亿元，同比减少6.60%，营收占比91.54%；云计算及数字化转型业务实现营收31.88 亿元，同比增长34.48%，自主品牌业务实现营收15.10 亿元，同比增长88.40%。2023 年H1，云和自主品牌业务合计收入占比8.46%，同比上升2.95pct，反映公司战略业务收入持续优化。

    　　云业务表现良好，加速布局AI：细分领域上看，2023 年H1，云转售（AGG）业务收入27.97 亿元，同比增长33.05%；云上服务及解决方案（MSP 和ISV）收入3.90 亿元，同比增长45.70%。公司加速AGI/AIGC领域布局。AI 应用方面，AIGC 版本的人工智能知识管理平台Jarvis 已在多家世界500 强企业实现场景的可行性验证；2023 年H1，公司帮助某高端化妆品客户实现无需训练就投入生产的IT HelpDesk Bot，提供了极佳的人机对话体验。AI 培训方面，公司将微软Open AI 培训与人工智能基础认证课程和本地客户需求相结合，成为2023 年微软中国最佳合作伙伴。

    　　自主品牌业务高速增长，信创+AI 双轮驱动：2023 年H1，公司自主品牌业务实现营收高增，主要系鲲鹏和昇腾服务器营收增速较高。产品研发方面，公司推出基于鲲鹏920+昇腾910 处理器的神州鲲泰新一代中心训练处理器，可应用于深度学习、模型开发和人工智能训练等服务场景。我们认为随着华为生产能力逐步解决，鲲鹏在信创市场的份额有望快速提升，公司作为华为鲲鹏整机头部供应商，将充分受益。同时，随着AI 快速发展，昇腾出货量有望大幅提升，公司加大力度布局力度，昇腾服务器营收有望快速增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为随着信创招标大单落地和AI 产业推进，华为鲲鹏和昇腾服务器出货量有望大幅提升。神州数码作为华为鲲鹏整机头部供应商，同时加大力度布局昇腾，自主品牌业务营收有望迎来加速增长。基于此，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为12.35/15.08/17.83 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信创政策不及预期；行业竞争加剧；产品研发进度不及预期。