事件概述

    　　2024 年4 月26 日公司发布2024 年Q1 季报，报告期内，公司实现营业收入 292.72 亿元，同比增长 7.95%；归属于上市公司股东的净利润2.34 亿元，同比增长 12.35%。

    　　分析判断:

    　　云与信创增速强劲，AI 注入强势动能

    　　2024 年4 月26 日公司发布2024 年Q1 季报，报告期内，公司实现营业收入 292.72 亿元，同比增长 7.95%；归属于上市公司股东的净利润2.34 亿元，同比增长 12.35%。分业务来看，根据公司官方公众号，神州数码云及数字化业务营收实现16.8 亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66 亿元，同比增长127%，在整体云及数字化业务中的占比较去年同期提升11 个百分点，业务结构进一步优化，盈利能力持续提升。自主品牌业务营收实现12.5 亿元，其中信创业务实现营收11.38 亿元，同比大幅增长166%，单季表现亮眼，为全年高速增长奠定坚实基础。此外，神州数码深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。

    　　报告期内，神州数码研发费用同比增长24%。在持续的研发投入加持下，神州问学产品加速迭代；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世；神州鲲泰14 款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”；多款数据安全产品在安全牛、FreeBuf、云安全联盟报告和图谱近10 个细分板块中成功上榜。

    　　数云融合产品不断丰富，自主品牌加大研发为长期增长注入动能我们判断公司自主品牌业务是公司高速增长的基石，在SORA 革新AIGC 的背景下，我们测算，Sora 架构的训练与传统大语言模型(LLM) Transformer 架构的训练算力需求存在近百倍差距，算力市场需求有望持续呈现几何规模的倍增，同时在信创和AI 的大背景下，国产算力有望大放异彩。神州数码抓住AI 与信创的继续，神州鲲泰品牌认可度持续提升，根据公司2023 年年报，公司完成了定制化、可适配国内主流 GPU 的 AI 服务器的研发、生产及交付，获得了客户的高度认可。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。

    　　华为领先演绎国产计算生态崛起，神州数码深度绑定华为开启全新增长曲线拜登政府2023 年10 月17 日更新了针对AI 芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片，根据钛媒体报道，英伟达应对制裁，推出中国特供版H20 芯片，其性能相较于H100 大打折扣。华为海思昇腾AI 芯片，有望构建算力的第二极，目前我们判断，华为昇腾910 已具性价比。华为昇腾计算平台CANN 已经实现从0 至1 突破，已支持50+主流大模型，同时兼容主流加速库及开发套件；此外已经支持主流框架，周级实现新版本适配。

    　　神州数码坚定“大华为”战略，生态合作逐渐加深。2018 年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020 年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于 2021 年成为华为同舟共济合作伙伴；2023 公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其计算产业链持续扩产。产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产AI+信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。同时伴随着公司数云融合战略，公司ISV 与MSP 业务有望快速推进，IT 龙头逻辑依然坚挺。

    　　投资建议

    　　公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。维持公司2024-2026 年营收预测1274/1336/1395 亿元亿元，维持公司2024-2026 年归母净利润预测14.38/17.93/19.75亿元，维持公司 2024-2026 年 EPS 预测2.15/2.68/2.95 元。2024 年4 月27 日总市值为202 亿元，对应股价30.15 元，对应 PE 为 14.04/11.26/10.22 倍，依旧坚定看好，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1）中美关系不确定风险；2）AI 建设不及预期；3）行业竞争加剧； 4）信创进程低于预期；5) 公司高管收到深圳证监局警示函的风险。