事件:

    　　2024 年4 月26 日，公司发布2024 年一季报：2024Q1，公司实现收入292.72 亿元，同比+7.95%；归母净利润2.35 亿元，同比+12.35%。

    　　投资要点:

    　　2024Q1 利润率同比提升，研发投入助力问学+鲲泰产品迭代2024Q1，公司毛利率为4.57%、同比+0.89pct，净利率为0.85%、同比+0.04pct；销售/管理/财务费用分别为1.54%/0.28%/0.76%，同比-0.01/0.02/0.61pct，财务费用增长主要系深圳湾总部基地竣工后，财务费用停止资本化，及外币业务汇兑损益变动。

    　　2024Q1，公司研发费用0.87 亿元、同比+23.76%。在研发投入加持下，神州问学产品加速迭代；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世；神州鲲泰14 款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”；多款数据安全产品在安全牛、FreeBuf、云安全联盟报告和图谱近10 个细分板块中成功上榜。

    　　AI 驱动数云融合落地提速，战略业务占比首破双位数2024Q1，公司积极在智算、泛AI 行业展开布局。分业务来看：1）分销业务：营收约263.4 亿元。

    　　2）自主品牌：2024Q1，自主品牌业务营收12.5 亿元，其中信创业务营收11.38 亿元，同比+166%，为全年高速增长奠定坚实基础。神州鲲泰AI 算力业务快速增长，单季营收规模接近2023 年全年。神州数码深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。

    　　3）云业务：2024Q1，云及数字化业务营收16.8 亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）营收3.66 亿元，同比+127%，在整体云及数字化业务中占比较2023Q1 提升11pct，业务结构进一步优化，盈利能力提升。云及数字化和自主品牌两大战略业务营收占比首度突破双位数。

    　　4）出海+汽车业务：2024Q1，公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。此外，公司成立汽车行业团队，与旗下企业高科数聚和深圳数据交易所先行先试打造资产入表实践。

    　　国产智算政策助力自主可控，中国移动AI 服务器采购超预期4 月25 日， 北京市发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027 年）》，提出2025 年北京市智算供给达45Eflops，2027年实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，具备100%自主可控智算中心建设能力。我们认为，神州数码为华为昇腾领先级合作伙伴，有望持续受益政策推动智算自主可控。

    　　中国移动AI 服务器采购频率与量级超预期，AI 算力需求旺盛。4 月18 日，中国移动采购与招标网发布公告称：启动2024 年至2025 年新型智算中心采购招标，将采购8054 台设备，其中7994 台人工智能服务器及配套产品、60 台白盒交换机。

    　　盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.37/17.30/20.34 亿元，EPS分别为2.15/2.58/3.04 元/ 股， 当前股价对应PE 分别为14.49/12.04/10.24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济下行影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等。