业绩摘要：2025 年上半年，公司实现营业收入715.86 亿元（YoY+14%），实现归母净利润4.26 亿元（YoY-16%）。其中，公司2025Q2 单季度实现营业收入398.07 亿元（YoY+20%），实现归母净利润2.09 亿元（YoY-24%）。截至2025 年二季度末，公司经营活动产生的现金流净额为5.04 亿元，整体经营情况稳健。

    　　公司自有品牌业务在2025 年上半年持续增长，实现营业收入31.0 亿元，同比增长16.6%，实现毛利率10.3%，同比下降0.2 pct。自有品牌业务税后净利润总额为5957 万元，同比增长90.5%。公司已在神州鲲泰合肥生产基地落地首条PC 生产线，全力推动商用电脑、服务器等产品的本地化制造。

    　　公司数云服务及软件业务稳健发展，在2025 年上半年实现营业收入16.4 亿元，同比增长14.1%，实现毛利率21.4%，同比提升2.3 pct，税后净利润3537 万元，同比增长30.6%。公司的神州问学产品不断助力企业AI 应用落地，并进一步推出个人版，将企业级AI 能力延伸至个人PC 端。

    　　公司IT 分销及增值服务业务2025 年上半年保持高速增长，实现营业收入683.9 亿元，同比增长14.3%，毛利率2.7%，税后净利润4.8 亿元。其中，以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块继续保持了高速增长，实现收入121 亿元，同比增长30.4%。

    　　我们认为：公司渠道网络具备较强竞争力，在生成式AI 驱动数云加速融合的背景下，受到生成式AI 和信创的双重需求驱动，有望实现可持续性较强的增长。

    　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年归母净利润分别为12.83 亿元、15.91 亿元、20.21 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；公司新产品落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。