核心观点

    业绩略低预期，新项目处于爬坡期：公司上半年实现营业收入5.42 亿元，同比增长53.83%，主要来自于新投产项目的贡献以及环保工程销售收入大幅提升（2017H1 在建工程为15.12 亿元，同比增长163.8%）。上半年实现归属净利润0.72 亿元，同比增长0.19%，增长幅度较小主要受2016年下半年投产的辽源垃圾焚烧项目尚处于业绩爬坡期影响。2017H1 垃圾处置及焚烧发电业务毛利率为48.2%，仍低于2016H1 的56.0%，但高于2016H2 的42.2%。或来自于辽源项目毛利率改善。2017H1 公司整体毛利率为41.80%，同比减少10.69pct。随着新投产项目业绩改善，公司毛利率有望稳步提升。

    在建项目稳步推进，助力营收高速增长：截止至中报期，公司拥有6400吨/日垃圾焚烧处理产能在运，6800 吨/日产能在建或者在筹。我们预测今年会有3500 吨/日产能投运。2017 年公司新签4 个垃圾焚烧和环卫项目，总金额达27.42 亿元，为公司增长提供有力保障。

    打造城市环境综合服务运营商：公司以垃圾发电为主业，从末端处置向上游的分类、收运、中转和综合环卫方向拓展，延伸固废产业链。打造城市环境综合服务运营商。在建项目有：产业园：通州湾静脉产业园项目以及固原市循环经济产业园及环卫一体化项目；填埋气发电：湖南常宁、江苏高邮、江苏东海、长春双阳、河南鹿邑、湖北云梦、南宁武鸣、湖南平江、辽宁北票以及重庆合川填埋气项目；餐厨垃圾处理：江苏海安、山东滨州餐厨垃圾处理厂。

    财务预测与投资建议

    考虑到在建项目投产时间推延，我们预测2017-2019 年EPS 分别为0.21、0.32、0.39 元（之前为0.26、0.36、0.41 元）。可比公司2017 年PE 约29 倍，我们看好公司未来运营主业的内生增长，以及外延并购战略的决心，并考虑市值优势，给予公司25%溢价，即2017 年36.2 倍PE，目标价调整为7.73 元（之前为9.1 元），维持买入评级。

    风险提示

    垃圾焚烧项目推进速度不达预期；公司设备销售和工程开工低预期