事件

    　　10 月28 日公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度实现营收38.67 亿元，同比-77.67%；归母净利润1.26 亿元，同比-76.69%。其中，2022 年Q3 实现营收13.61 亿元，同比-76.73%，归母净利润0.02 亿元，同比-98.91%。

    　　点评

    　　前三季度公司毛利率同比提升，营收同比下滑。1、公司营收及归母净利润方面： 2022 年前三季度公司营收/ 归母净利润分别同比-77.67%/-76.69%。公司营收同比大幅下滑主要是由于Urbaser 剥离，业务量下滑所致。2、公司盈利能力方面：1）2022 年前三季度公司毛利率、净利率为19.00%、3.37%，分别同比+3.77pct、-0.47pct。公司毛利率同比大幅上涨是由于Urbaser 相关业务毛利率较低，剥离Urbaser 后公司毛利率有所提升；2）2022 年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率为0.89% 、8.74% 、3.98% 、0.94% ， 同比+0.77pct/+3.40pct/+0.02pct/+0.73pct。3、经营性净现金流方面：截至2022年Q3，公司经营性净现金流为0.01 亿元。主要是由于公司存货增加以及重力储能如东项目建设所致。

    　　Q3 单季度营收低于预期，费用率有所攀升。1、公司营收及归母净利润方面：Q3 公司营收/归母净利润分别同比-76.73%/-98.91%。归母净利润下降主要是由于Q3 管理费用增加所致。2、公司费用方面：1）管理费用上涨，Q3 管理费用为1.47 亿元，环比+30.20%。2）Q3 公司财务费用为0.69 亿元，环比+99.77%。主要是由于公司Q3 贷款增加所致。

    　　我们认为，随着公司内部管理架构的不断完善，管理费用率有望下降。

    　　公司在建项目逐步落地，营收有望提高。

    　　传统环保业务相对稳定，垃圾发电项目逐步落地。Q3 公司环保业务多点开花。1、根据公司公告，公司与宜昌市拟投资建设10 亿元再生资源回收体系项目。在固废处理及设备方面，公司固废处理能力获得认可，有望斩获宜昌市固废处置装备及废弃物处理订单。2、公司与元氏县签订农村环卫一体化项目合同，三年托管总费用为0.64 亿元。3、四季度公司垃圾发电项目逐步完工，公司日处理量有望增加，Q4 营收有望提升。

    　　重力储能进展符合预期，下游客户认可度提高。1、公司Q3 单季度重力储能项目合作框架协议装机量共计为3GWh。具体来看，1）公司与国家电投集团浙江新能源有限公司签订合作框架协议，三年内在长三角地区建设重力储能不低于1GWh；2）“十四五”期间通辽重力储能建设项目装机量为2GWh。公司重力储能下游业务拓展顺利，从公司与多家企业和多地政府的合作框架协议反映出需求端对于重力储能的认可。2、从其他新能源业务来看，Q3 单季度公司合计绿电项目5GW、绿氢5 万吨/年、绿氨30 万吨/年。

    　　投资建议

    　　公司传统业务相对稳定，重力储能进展顺利。Q3 业绩不及预期，环比增速下滑， 对于2022 年全年业绩影响较大。我们给予公司2022/2023/2024 年EPS 的预测分别为0.16/0.33/0.57 元，基于10 月31日收盘价4.83 元，对应的PE 分别为31.02X/14.64X/8.45X。我们给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　重力储能技术发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设完工不及预期；储能政策推进不及预期。