本报告导读：

    　　公司盈利能力增强，回款能力稳健，绿醇项目投产在即，获国际头部能源巨头定单。

    　　投资要点：

    　　给予“增持 ”评级。我们预计公司 2026-28 年归母净利润分别为4.97/5.98/6.77 亿元，对应EPS 为0.21/0.25/0.28 元。基于可比公司PB 均值，我们给予公司26 年1.90 倍PB，公司目标价为8.99 元。

    　　盈利能力增强质量改善，回款能力稳健。25 年公司实现营收52.83 亿元，同比-6.77%；归母净利润2.84 亿元，同比+1.42%。26Q1 实现营收11.62 亿元，同比-5.20%；归母净利润1.11 亿元，同比+5.25%。

    　　25 年现金分红总额8597 万元，分红比例30.45%，延续高分红。我们认为，收入变化系业务结构调整，国内建设项目多进入运营期，建造服务收入减少。盈利角度看，公司精细化管理显成效，盈利能力增强。25 年经营性现金流6.53 亿元，虽同比-6.52%，仍维持高位且应收账款持续减少，盈利质量改善，为后续新业务与高分红奠基。

    　　绿醇项目投产在即，获国际头部能源巨头定单。25 年公司辽源、安达绿色氢能一体化标杆项目产能建设取得实质性进展，其中辽源一期计划26 年三季度末调试出产品。26 年2 月，公司绿醇产品正式进入国际主流能源企业供应体系,与国际头部能源巨头签订了公司全球首单电制甲醇供货订单。我们认为，当前绿色甲醇行业供不应求，而美伊冲突导致的原油相关市场冲击，将加速各国绿色能源的发展，提升能源安全重视程度，公司产品有望面对更加广阔的市场。

    　　传统业务高效运营，运营、装备海外两开花。1）垃圾发电：公司持续推进垃圾焚烧业务精细化运营与能源梯级利用，快速发展蒸汽销售业务，有效提升项目资源利用效率和综合收益水平；海外，河内项目二期扩建获越南河内市人民委员会批准，新增处理规模1600 吨/天，总处理能力提升至5600 吨/天；越南富寿项目一期、新加坡大士项目即将试运营。2）装备：2025 年成功中标苏伊士集团旗下垃圾发电项目，以核心设备供应商身份承接该项目焚烧炉及锅炉等主要设备的工艺设计、施工安装与启动调试，合同总额达5600 万欧元。

    　　风险提示海外拓展不及预期，项目进展不及预期，需求不及预期等。