深圳房地产市场持续火爆,华联控股受益显著。 # 公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行。 公司现有开发项目共有 5 个,其中体量最大的两个项目(华联全景花园、华联 AB 区)都位于深圳。我们测算公司现有项目中 79.1%的可售面积、 79.8%的货值位于深圳。 公司将充分受益于深圳房地产市场基本面的火爆走势,未来利润水平将大幅提升。

    深圳全景花园项目售价超预期,业绩锁定性强。 华联城市全景花园项目位于深圳宝安区,总投资约 29 亿元,计容积率建筑面积极19.7 万平方米。目前项目签定正式买卖合同预售面积极2.02 万平方米,预售金额 10.52 亿元,平均销售价格 5.2 万元/平米。我们预计全景花园项目整体销售均价将达到5.5 万元/平米的水平,未来两年将回流约 90 亿元现金。

    可用于转型的现金流巨大,股价安全边际很高。 未来,公司地产项目销售和神州长城股权回流现金流巨大,将为公司转型提供充足支持。我们预期城市全景花园项目现金回流约 90 亿元,缴纳银行借款和税费后约剩余 40亿现金;公司持有神州长城 4314.10 万股,按照市场公允价格计算市值为18.12 亿元,全部为自由流通股。综合考虑公司出售物业、自持出租物业以及长期股权投资,我们测算当前公司 RNAV 为 11.2 元,股价具有极高的安全边际。投资建议: 公司安全边际极强,我们测算当前公司 RNAV 为 11.2 元,股价较RNAV 折价 21.4%。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行,考虑公司股权激励条件和项目结转情况,预计未来公司业绩将大幅反转。 未来,公司地产项目销售和神州长城股权回流现金流巨大,将为公司转型提供充足支持。 预计华联控股 2015 年-2017 年 EPS 分别为0.07、 0.90 和 1.26 元,对应 PE 分别为 125.4、 9.8、 7.0 倍,维持“买入”评级。风险提示: 行业成交回升低于预期;项目进度低于预期。