投资要点

    　　事件：公司发布2015年年报，2015年公司实现营收4.09亿元，同比增长99.26%；实现归母净利润6930.59 万元，同比增长101.61%；基本每股收益0.0617 元。

    　　点评：

    　　15 年业绩符合预期，持续受益于深圳房地产基本面上行。公司15 年业绩符合预期，将持续受益于深圳房地产基本面上行。公司主力项目全景花园（可售17.1 万方）截至16 年3 月底已经实现签约销售金额27.30 亿元，为16、17 年公司业绩奠定基础，预计未来两年将回流现金约90 亿元，缴纳银行借款和税费后约剩余40 亿现金，为公司转型提供充分保障。此外公司其他土地储备包括：深圳华联B 区更新项目（建面21 万方）专项规划已获批，在筹建之中；华联A 区更新项目（占地8.27 万方）正在筹备更新立项；杭州三个项目（合计可售15.5 万方）已经接近或完成封顶，有序推进。公司80%以上的货值位于深圳，未来将持续受益于深圳地产基本面的上行。

    　　盈利能力提升，财务状况将持续改善。报告期公司盈利能力改善明显，实现销售毛利率63.8%，同比提升10.3 个百分点；销售净利率23.2%，同比提升8 个百分点；期间费用率下降19 个百分点。此外，公司财务结构有所改善，剔除预收账款后的资产负债率53.5%，同比下降0.5 个百分点；公司年末在手现金12 亿元，同比增长8.6 亿元；预收账款6.9 亿，预计随全景花园项目销售和结算，公司未来两年财务状况将大幅改善。

    　　股权激励到位，转型预期较强。华联集团目前只有第一大股东，没有实际控制人，华联集团的第一大股东持股仅为20.89%，没有一家股东能够对集团股东会、董事会以及日常运作具有绝对控制或影响力，公司董事长不代表任一股东，对所有股东负责，因此管理层对公司具有较强的管控力。

    　　公司于15 年6 月对高管团队实施了首次限制性股票激励计划，授予管理团队1660 万股股票，激励作用较强，赋予公司未来巨大想象空间。同时，公司转型预期较强，公司明确表示“未来会积极研究探索跨行业经营经营、发展的可行性”，我们认为项目良好的销售回款和减持神州长城收益将为公司转型提供充分资金保障。

    　　未来有序减持神州长城股权，投资收益将大幅增厚公司业绩。公司此前持有神州长城无限售条件股份4314 万股，占总股本比例9.65%，公司已公告将于2016 年8 月31 日之前累计减持2000 万股，近期通过两次减持后，目前还持有3674 万股，占比8.22%。假设2017 年将减持剩余2314 万股，预计所获投资收益将大幅上升，我们此前已上调公司2016、2017 年盈利预测至1.70、2.10 元。

    　　投资建议：公司15 年业绩符合预期，持续受益于深圳房地产基本面上行。目前每股NAV 为13 元，安全边际极强。预计华联控股2016 年-2017 年EPS 分别为1.70 和2.10 元，对应PE 分别为5 和4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业成交回升低于预期；项目进度低于预期。