静待转型进展，维持“增持”评级

    公司10 月26 日发布三季报，1-3Q2022 实现营收5.0 亿元，同比-39%；归母净利润0.7 亿元，同比-55%。公司短期业绩与华联城市中心的去化进度密切相关，长期转型进程在恒裕入主后有所加快，但落地仍需观察。我们维持2022-2024 年EPS 为0.28/0.32/0.36 元的盈利预测。可比公司平均2022PE（Wind 一致预期）为12 倍，考虑到实控人加速推进公司转型的决心，我们认为公司合理2022PE 为16 倍，目标价4.48 元（前值4.76 元，基于17 倍2022PE），维持“增持”评级。

    签订批量买卖合同，或将大幅增厚Q4 业绩

    1-3Q 公司业绩出现下滑，主要因为竣工在售项目华联城市中心去化缓慢。

    但根据公司公告，9 月29 日公司与深汇通投资（未上市）签订批量买卖合同，向其销售华联城市中心T2 座共计23 层249 套房产，建面4.39 万平，交付时间不晚于2022 年12 月31 日。公司预计将产生销售收入（含税）18.86亿元，具体确认节奏将视交付情况而定，或将大幅增厚Q4 业绩。此外，华联南山A 区城市更新项目仍处在规划调整阶段，2022 年目标完成计划调整及专项规划文本的申报工作。

    设立专项基金+董事会换届，转型进程有望加快6 月2 日，公司实控人恒裕资本（未上市）提议公司利用自有资金20 亿元设立专项资金，用于推动战略转型事宜，未来可视进展进一步运用非公开发行或其他方式进行融资。6 月17 日，公司选举产生新一届董事会，其中2名副董事长均来自恒裕系。我们预计恒裕资本有望进一步加强对于公司经营决策的影响力，加速推进公司的转型进程。

    风险提示：存量项目去化风险，转型风险，旧改项目不确定性。