公司前9个月燃油价格为1780元/吨，同比上升不到5％，加之单位油耗降低4分至196克/度，燃油总成本总上涨在3％左右，成本控制非常出色。正如前两次报告分析所述，由于燃料油为原油的下游产品，在全球范围内供大于求，燃料油价格上涨与原油价格高度相关但不完全一致，从长期看，燃料油价格为下跌趋势。由于全球石油受各种因素特别是国际炒家推波助澜，燃料油同样受到游资侵扰，新加坡180CST重油8月见顶194美元/吨开始回落，曾跌至176美元/吨。但在9月份又随石油价格重拾升势，10月中旬以来攀升到28日的223美元的历史高点。如此四季度的燃油成本将进一步攀高，对市场心理预期影响较大。

    中国利率调整，预期原油需求受到遏制，加之美国库存增加，上周五纽约原油期货大幅下跌5％至52.5美元收盘，新加坡纸货市场180CST，上海燃料油期货曾一度跌停,0501合约收2160元/吨。（南电油低于市场10－15％）我们认为油价拐点开始显现，油价将会显著回落。假设05年国际燃料油下跌至170-180美元/吨。深南电购油成本降低5％，回到03年平均1710元左右，成本比今年减少5000万。公司现金流较好，利率上调增加财务费用有限。

    汇率调整势在必行，如人民币升值5％，每年购油超过10亿元人民币成本可减少5000万。如购买燃油机组PG9171E（2×12万千瓦）约投资4亿元人民币也可节约2000万。

    中山公司明年贡献净利润8000万元。

    预测04每股收益0.87元、05年1.08元。

    合理价值范围：13.5元-17.4元，中枢15元。

    调高投资评级：强烈推荐--A