投资要点：

    　　结论：公司Q1-Q3营收、归母净利分别为636亿、7亿，增长3.1%、9.6%，其中Q3 营收、归母净利242 亿、8.8 亿，超我们预期。基于集装箱业绩弹性巨大，上调2020-22 年EPS 至0.57（+0.19）、0.98（+0.52）、1.13（+0.63）元，给予2021 年17 倍PE，上调目标价至16.15 元，上调评级至增持。

    　　集装箱结构性紧缺，箱价逐季走高，带来巨大业绩弹性。因欧美澳港口塞港降低集装箱流通效率，而区域贸易不平衡导致空箱阻滞，运价大涨叠加缺箱推高箱价，据我们了解，Q3 干货箱价格提升至2200 美元/TEU 以上。

    　　价格提升带来巨大业绩弹性，H1 集装箱盈利2.4 亿，预计Q3 4 亿+，预计Q4 环比继续提升。Q3 干货销量24 万TEU（+64.4%），目前单月产量在10 万TEU 以上，订单已排至2021 年春节，景气度将持续半年以上。

    　　经济稳步恢复，各项业务稳中向好。目前公司车辆（中集车辆）、能化（中集安瑞科）、空港（中集天达）业务上半年营收分别下滑11.7%、18.9%和5.2%，主因工程进度和疫情影响等，Q3 均不同程度回暖。

    　　深圳国资接手带来积极变化，产城投资收益可对冲海工损失。第一，可发挥公司各项业务与深圳海洋战略和企业间协同效应，拓展市场；第二，坪山土地未来实现重估收益预计也可推进；第三，中远退出大股东，对集装箱市场竞争策略有利；第四，可推动海工剥离进程。H1 海工损失8.9 亿，而中集产城出表，预计Q4 可增厚2020 年归母利润46 亿左右，可形成一定对冲，我们的盈利预测仅包括经营性业务。

    　　风险提示：全球经济下滑导致下游资本开支收缩，行业竞争持续加剧