中集集团发布一季报，2026 年一季度实现营收326.64 亿元，同比/环比-9.33%/-17.41%，归母净利2.09 亿元，同比/环比-61.57%/+115.54%。公司一季度归母净利润同比下滑主要受集装箱板块业绩下行与汇兑损失影响。

    　　考虑到深海油气开发景气呈上行趋势，公司海工业务有望充分受益，同时全球算力基建需求不断释放，公司模块化数据中心布局厚积薄发，未来海工与AIDC 两大业务有望持续贡献业绩增量。A/H 股维持“买入”评级。

    　　26Q1 毛利率同环比有所下滑，汇兑损失抬升财务费用

    　　26Q1 公司毛利率11.54%，同比-0.56pp、环比-1.56pp，同环比均有所下滑，我们认为或主要系集装箱制造板块一季度需求偏弱、价格承压所致。2026年一季度公司期间费用率9.60%，同比+1.05pp、环比-0.03pp。其中销售费用率1.90%，同比+0.17pp、环比+0.03pp；管理费用率4.52%，同比+0.07pp、环比+0.94pp；研发费用率1.80%，同比+0.42pp、环比-0.43pp；财务费用率1.38%，同比+0.39pp、环比-0.57pp。公司期间费率同比上升，主要系汇兑损失增加、财务费用率上升所致。

    　　海工交付提速叠加平台运营改善，有望充分受益于行业景气上行

    　　26Q1 公司海工制造板块全面提效，PCTC 7000 车位汽车运输船"NOCCADRIATIC"号较合同交期大幅提前70 天交付，全球吊装吨位最大的全直流风电安装船Norse Energi 完成适航交付。26Q1 海工新签订单达7.5 亿美元，涵盖铺石船、RORO 及4 艘31.9 万吨VLCC，标志着公司高端产品矩阵的日益丰富。海工资产运营板块经营趋势亦持续向好，主要受益于蓝鲸1 号平台成功上租、多个钻井平台续约涨价及精细化管理带来的运营成本下降。展望未来，全球深海油气开发成本持续下探，以南美、西非为代表的深水区块活跃度提升，FPSO 及钻井平台需求有望释放，公司海工业务产能储备充足、交付能力突出、平台资产优质，有望充分承接行业景气上行红利。

    　　模块化数据中心布局加速，全面推进组织优化与产能升级

    　　公司正顺应全球算力基建浪潮，将模块化建造能力向数据中心领域延伸，将传统工程转化为标准化、可批量交付的工业化产品。目前产品已覆盖计算机房、供配电、预冷及柴发三大全预制功能模块，形成设计、建造、运输、交付一体化的综合解决方案。我们认为公司在模块化数据中心业务领域具备三大优势：1）工厂端的高度集成产品；2）规模化制造交付能力；3）全球化的高端项目落地能力。依托集团及集装箱板块的战略协同，公司已完成组织优化与产能升级，制造基地由单一据点扩展为三大基地协同量产，交付能力显著增强，有望持续承接模块化数据中心建设需求。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为40.13 亿元、49.87 亿元、57.82 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.92/1.07 元。可比公司2026 年iFind一致预期PE 为24 倍，给予公司26 年A 股24 倍PE，对应A 股目标价为17.76 元（前值16.50 元，对应26 年PE 22 倍）。参考过去1 个月公司H/A股估值折价率均值约79%，给予公司26 年H 股19 倍PE，港元汇率取0.88，对应H 股目标价16.05 港元（前值15.34 港元，对应26 年PE 18 倍）。

    　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。