投资要点

    事项:公司公布2015 年年报,全年实现营业收入50.5 亿元,同比增长65.3%,净利润4.01 亿,同比上升30.8%,对应EPS0.84 元,符合市场预期。公司拟每10 股派发现金红利2 元(含税)。

    平安观点:

    步入业绩增长快车道:公司2015 年营收同比增长65.26%,净利润同比上升30.8%,结算项目包括深圳中洲金融控股中心、上海中洲珑悦、大连香悦山和惠州中央公园。由于香悦山项目毛利率较低,拉低整体毛利率同比下滑2.8 个百分点至39.9%,但仍处于行业较高水平。受销量同比增长52%影响,公司期末预收款同比增长68.3%至59.4 亿,充足的预收款为2016 年业绩释放奠定基础。

    “高周转扩规模”效果显著,土地获取积极、渠道多样:公司2015 持续贯彻“高周转、扩规模”战略,全年实现销售额73.8 亿元,完成年初目标的143.89%,同比增长52.19%,销售面积41.5 万平,同比增长21%,稳步实现三年销售复合增长50%的战略目标。2016 年计划销售额105.2 亿,同比增长42.5%。公司在土地获取保持积极,期内通过股权收购及竞拍获得上海和香港地块,同时大股东注入成都及青岛项目,合计新增建面214.6万平米,远大于全年销售面积,规模扩张意图明显。

    持续融资提供弹药来源,股权激励及员工持股绑定利益:历史上保利、阳光城均通过“高杠杆、高周转、高成长”实现规模快速扩张,公司继承了“高周转、高成长”的特征,同时充分利用再融资放开的政策红利。继完成对大股东20 亿后定增后,2016 年2 月再次公布55 亿定增预案,全部用于地产项目投资,为后续公司做大做强提供充足弹药。期内公司推出股权激励计划,对象包括董事长在内的55 名高管及核心员工,2016 年3 月进一步筹划员工持股计划,实现管理层、员工和公司利益绑定。

    定增改善财务状况,负债率小幅下滑:受期内完成20 亿定增影响,公司在手现金同比增长184%至32.2 亿,对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2014 年末的104%提升至252%。剔除预收款的资产负债率和净负债率同比分别下降4.8 个和26 个百分点至53.1%和92.1%。

    上调至“强烈推荐”评级:预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.71 元和0.88 元,当前股价对应PE 分别为23.5 倍和18.8 倍。公司背靠大股东中洲集团,持续土地和资金支持,彰显对上市平台重视,为上市公司做大最强提供坚强后盾。贯彻“高周转、扩规模”发展战略,绑定员工利益,规模从2013 年的24 亿快速提升至目前的74 亿,民企入主执行力大幅提升。公司为目前市场难得的具备持续高成长特质的地产公司,历史遗留的黄金台项目亦有望取得突破,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”评级。

    风险提示:业绩及销量不及预期风险。