核心观点

    事件：公司公布2021 年年报，2021 年公司实现营收22.94 亿元，同比增长8.76%；归母净利润0.61 亿元，同比增长64.12%。2021Q4 实现营收6.21 亿元，同比下降2.29%，环比增长8.76%；归母净利润-0.20 亿元，同比由盈转亏。

    受益面板行业复苏，静待7 号线产能放量：2021 年公司实现营业收入22.94亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长64.12%。

    2021 年偏光片市场总体稳定向好，公司订单结构逐步优化，归母净利润实现大幅增长。2021Q3 受7 号线产能爬坡带来的折旧影响，公司毛利率有所下降，后续随着7 号线产能快速释放和良率提升，公司盈利能力有望得到改善。

    深度绑定国内客户，匹配高世代线面板产能需求：公司拥有国内外良好的市场客户群，本土化配套、贴近面板市场优势明显。公司以客户需求为重心，通过持续优化生产工艺与产品结构，将生产和销售有机地结合，建立充分发挥本土化优势，推进各机种验证工作，目前形成稳定的供应链，市场占有率稳步提升。需求方面，随着国内10.5 代/11 代等高世代TFT-LCD面板生产线的陆续量产，对应的国内偏光片市场需求也随之增长，特别是大尺寸偏光片市场，大陆偏光片厂商将迎来重要行业机会。

    偏光片产能不断向大陆转移，国产替代进程加速：根据Omdia，2020 年全球偏光片市场规模将从2020 年的106 亿美元增长到2025 年的108 亿美元，全球偏光片总需求面积预计将从2020 年的5.74 亿平方米增长到2025年的6.69 亿平米，国内市场偏光片需求面积到2025 年将达到4.8 亿平米，占全球总需求的70%以上。此外，根据Omdia，2022 年80 英寸及以上液晶面板的偏光片需求面积预计将同比增长20%以上，超大尺寸面板的产量将同比增长69%。超大尺寸面板占比呈上升态势，对大尺寸偏光片需求也持续加大。目前我国偏光片厂商的自给率仍较低，供应存在较大缺口，国产替代进程加速。

    维持“买入”评级：公司在偏光片行业处于领先地位，大尺寸偏光片竞争优势明显，公司积极进行产能扩张。公司宽幅偏光片产线7 号线产能逐步爬坡，未来有望支撑公司业绩实现高增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.57 亿元、2.15 亿元、2.50 亿元，EPS 分别为0.31 元、0.42元、0.49 元，对应PE 分别为26X、19X、16X。维持“买入”评级。

    风险提示：下游市场需求不及预期；偏光片价格不及预期；产能释放不及预期；原材料供给风险。