利润同比下降。上半年公司分别实现营业收入、营业利润、净利润8 亿、1.25 亿、0.82 亿，分别同比增长 11.89%、-31.32%、-38.37%。实现每股收益 0.04 元，同比下降 38.98%。净利润同比下降的原因有两个，（1）开工面积增加导致管理费用上升；（2）公司商誉下降。

    盈利下降。上半年公司结算毛利率、结算净利率分别为 46.28%、10.16%，分别同比下降 2.89、7.08 个百分点。盈利能力下降主要原因为公司可结算资源较少，而开工面积增加导致管理费用上升。

    期间费用上升。上半年公司期间费用率由年初的 7.75%上升至12.65%，上升的主要原因为公司开工面积增加导致管理费用上升。

    短期财务压力不大。期末公司资产负债率为 59.08%，较期初下降1.62 个百分点；净负债率由 51.9%上升至 68.8%，上升 16.9 个百分点，处于行业较低水平。期末公司持有现金 33.15 亿元，，短期有息负债为6.44 亿元，短期资金压力较小。但由于公司下半年开工面积较多，长期仍面临一定资金压力。

    盈利预测与投资评级。预计公司 10-11 年的营业收入分别为 31.26亿元和 48.80 亿元，净利润分别为 4.99 亿元和 8.58 亿元。按目前股本折算，10、11 年的 EPS 分别为 0.22 元和 0.38 元。按目前股价，公司 10、11年PE分别为43X和25X， 估值高于我们对房地产行业2010年18X-20X的判断，维持“中性”的评级。