优质土储深藏多年：公司在北京东风乡、上海董家渡、武汉王家墩、杭州钱江新城等坐拥二级开发用地权益面积接近800万平米（可销售面积估计，不含一级开发等）。我们重估公司NAV达到18.52元／股，但08/09年公司EPS总共只有0.27元／股，开发节奏和资源严重不匹配。

    北京、武汉、上海、杭州项目价值开始显性化：10月20日，几番波折的北京泛海国际社区二期（2#3#4#号地部分）开工；王家墩新建地铁站，项目的第一批——樱海园已经顺利销售，项目均价超过13000元；上海董家渡项目部分用地拆迁完成，年内开工可能性已经加大；杭州项目已经在市内进行推广，钱江新城的办公配套环境完全成熟。

    期待大规模现金回流开始：08/09两年和10年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额长期为正，显示公司大笔利用外部资金。同时公司预收款项很少。造成此局面主要是北京奥运会，上海拆迁速度慢等客观因素，我们可以期待2011年公司可销售资源改善。

    风险因素：公司销售无法提速的风险，这可能造成公司PE长期偏高。

    股价催化剂：上海项目动工，杭州项目销售的可能性，北京项目达到销售条件。由于这些项目位置优越，需求扎实，不少还是准现房销售．因此公司业绩弹性很大。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预测泛海建设10/11/12年EPS为0.23/0.43/0.62元，10/11/12年PE 48/25/18倍，NAV18.52，当前价10.85元，给予35%的nav折价率，目标价12.04元，给予“增持”的投资评级。