2012 年一季度业绩概述：公司实现营业收入2.1 亿元，同比增长121.75%；营业利润亏损1472.59 万元，与上年同期相比减亏2821.52 万元；归属母公司所有者净利润亏损1678.1万元，与上年同期相比减亏1941.19 万元；基本每股收益-0.0037 元/股。

    结转规模提升，但费用增加侵蚀利润。2012 年一季度由于结算规模及结算均价提升，公司结转收入及毛利率皆实现较大幅度增长，但净利润依然亏损的原因主要在于费用提升吞噬利润。本期公司营业税金及附加为0.33 亿元，营业税金比率同比提升8.9 个百分点至15.8%，财务费用为0.22 亿元，财务费用率同比提升8.8 个百分点至10.3%，皆有较大幅度增长。

    销售略有下降。公司今年销售的主要项目有浙江泛海国际中心、武汉樱海园、深圳拉菲花园二期等项目，从现金流量表来看，2012年一季度公司销售商品及提供劳务收到的现金为3.20亿元，同比下降9.41%，销售略有下滑。截至3月底公司的预收款项为1.91亿元，可结转资源较少，业绩锁定度不高。

    短期资金压力仍未改善。截至2012年3月末公司账面现金为7.86亿元，较年初下降7.72%，仅为短期负债和一年内到期非流动负债的19%，短期资金压力较大。真实负债率为64.04%，长期财务杠杆偏高。

    一季度辽宁拿地。一季度公司于辽宁沈抚新城拿地，项目规划建筑面积35.73万平米，楼板价仅为225元/平米，盈利空间较好。另外公司于2011年初开始加大商业地产项目的开发建设力度，并有计划底选择持有其中的优质项目，以增加自持物业比例。目前浙江泛海国际中心、武汉泛海城市广场等商业地产项目已逐渐进入收获期，稳定的租金收入将有效缓解公司开发业务下滑的风险。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为0.08元、0.12元，以最新收盘价4.80元计算，动态市盈率为60倍和40倍，估值水平较高，公司项目储备丰富，但预计短期内业绩表现一般，维持“中性”评级。