公司近几年受规划调整、行业调控影响，开发周转缓慢，业绩低于预期。随着规划拆迁等将取得重大进展，公司将提速发展，在手的1000 万平优质项目储备加快开发周转，在未来6 年内迅速释放业绩。若提速发展顺利，公司有望成为未来6 年内板块中销售增长最快的公司。本报告为业内最新关于公司开发经营的深度研究报告。

    投资要点：

    提速发展，经营正处回升拐点，资源快速释放，业绩高增长可期。公司计划提速发展，在未来 6 年内将目前超1000万平（含一级）的项目资源全部开发销售完毕（武汉项目可能8 年开发完毕），自留物业进入经营期。提速发展将在2013年开始实施。剔除自持部分，目前二级开发项目销售部分预计全部销售额约1300亿元，年均复合增长约56% ；若一级开发项目顺利转为二级开发并销售，预计全部销售额约1960亿元，年均复合增长约70%。

    优质项目快速释放业绩中。2012年公司在建面积315 万平，其中武汉项目在建超200 万平，北京、上海、沈阳项目已开工。武汉、深圳、杭州项目正在销售，各地优质项目开始进入收获期。预计2013年可售货值约85亿元，若去化 7 成，则销售有望达60亿元，同比增约70% 。

    开发销售提速，资金压力将缓解，财务风险可控。随着公司开发销售提速，资金回笼将大幅增加，将有效缓解公司短期的资金压力。为提速发展公司加大杠杆，长期借款约134 亿元，若公司开发销售如预期发展，2012-2014 年累计销售额约195 亿元，完全可覆盖所有借款，财务风险可控。

    公司项目储备集中于一二线城市核心区域核心地段，需求稳定，成本优势突出，高毛利可持续。随着结算收入的大幅提升，未来三费水平也将快速降低。预计12-14年EPS0.16/0.25/0.39，3 年复合增长率90% 。RNAV9.02 元（未含一级转二级开发带来的盈利），股价 4.8 折交易。目前股价尚未反映公司提速发展的预期，若能实现提速发展，公司将是未来几年内板块中销售业绩增长最快的公司，上调评级至“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司提速发展及销售低于预期，资金紧张，及行业调控超预期等的风险。