公司公布了13年一季报。一季度实现营业收入7.6 亿元（+261%），归属母公司净利润0.8 亿元（去年同期-0.2 亿元），EPS0.02 元。

    投资要点：

    公司经营拐点已现，较去年同期扭亏，收入利润同比大幅增长。一季度实现营业收入7.6 亿元（+261%），占去年全年收入的 17%，主要结算项目为武汉及深圳项目。综合毛利率58.1% ，同比上升4.4 个百分点，未来高毛利率将持续。三项费用率为18.7% ，同比降27.8 个百分点，随全年结算收入提升费用占比将持续下降。毛利上升、费率下降使净利率同比上升18.6 个百分点到10.7% 。

    根据我们的跟踪测算，一季度公司销售额约12亿元（+376%），超越市场预期及去年上半年年销售额。其中武汉项目销售额约 8 亿元，深圳项目销售额约 4 亿元。13年可售货值约150-200 亿元，由于多为大单销售，业绩有集中释放特点，预计13年可实现销售额70-90 亿（+37%~76%）。

    短期资金安全，滚动开发无忧长期偿债。货币资金68亿元，短期借款及一年内到期非流动负债29亿元，无短期资金风险。一季度新增长期借款57亿元，资产负债率75% ，扣除预收账款后的负债率73% ，净负债率182%。长期负债略高，但滚动开发无忧长期偿债。适当的高杠杆可助推高增长，同时通过借新还旧方式降低资金成本。

    一季末预收款7.9 亿元（+124%），在售项目多为现房，大部分项目销售即可结算。公司提速发展，若能按计划实现6 年消化在手资源的目标，则目前在手二级开发资源销售额6 年复合增长约45% ；若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售，剔除自持部分，预计销售额 6 年复合增长约57% 。预计13-15 年EPS0.35/0.57/0.87，3 年复合增长率72%。若提速如期进行，预计未来 6 年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8元，股价5.1 折交易，投资价值凸显，公司是板块中提速发展，增速最快公司之一，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：提速发展低于预期；行业调控过度致销售低于预期，资金紧张等风险。