事件描述

    泛海建设发布2013年半年报,公司报告期实现营业收入15.41 亿元,同比增长143.68% ,归属上市公司股东净利润(扣非)为2.01 亿元,同比增长582.98% 。基本每股收益0.04 元,同比增长571.21% 。

    事件评论

    上半年销售良好,毛利率继续维持在较高水平——上半年公司实现合同销售面积 9.92 万平方米,合同销售金额 17.2 亿元,保持了良好的增长。报告期公司实现开工 64.10 万平方米,较去年同期27.30 万平方米增长134.80% ,贯彻了积极转型的战略。毛利率方面,报告期结算主要为武汉中央商务区及拉菲花园项目,毛利率维持在62.50%的较高水平。

    受开施工面积增长带来的存货提升影响,周转小幅回落——以我们跟踪的剔除已售未结存货计算的存货周转率衡量,公司周转情况自 2012年1 季度以来持续好转,但受报告期内开施工面积大幅增长的影响,经营性现金流为-1.83 亿元,也在存货周转率的小幅回落至 0.07 上得到印证。考虑到杭州以及青岛泛海名人广场二期将于下半年入市,全年周转将有所好转。

    财务杠杆有所提升,资金使用效率有待加强——公司战略风格转向激进体现在两个方面——销售、杠杆。在财务端,报告期公司新增 68.45 亿元长期借款,其中新增信托借款 38.47 亿元,这也直接导致公司净负债率升至213.69% 。而受销售持续好转的影响,以货币资金/( 一年内到期长债+ 短期借款)衡量的短期偿债能力持续上升至2.96 。我们认为,公司需要进一步的盘活存量,降低带息债务的比重,同时,提高资金使用效率以进一步提升经营水平。

    公司继续盘活存量,加快周转的策略,此举带来两个伴生结果,存货与杠杠的提升。我们认为这表明公司的运营仍然有待加强,进一步加速盘活存量,在未来房价增速可能放缓的环境下降低带息负债比重,提高资金使用效率,最终使得ROE水平得到提升。预计公司2013 年、2014 年EPS分别为0.29 元和0.42 元,对应PE分别为17.74 倍和12.05 倍,给予“推荐”评级。