2014/3/28，我们曾发布泛海控股深度报告“收购民生证券战略重大转移，拉开打造跨行业资本运作平台序幕”强烈推荐，并持续在我们的房地产报告中持续推荐，至今股价涨幅超过80%。经过近1年的战略调整和运营，公司已搭建“地产+金融+战略投资”跨行业的资本运作平台，随着上述平台的良好管理运作和完善，公司未来的资产价值将更加显性化。5年战略规划的有效实施，公司综合性控股上市公司平台能实现。当前公司价值仍有待市场充分发掘。

    投资要点：

    经过一系列战略调整、高效运作与经营，资产更加优化，公司初步完成“地产+金融+战略投资”跨行业资本运作平台的搭建，投资价值有待充分发掘。收购民生证券做强做大，根据监管层要求上市是终极目标，应以发展眼光看待民生证券的价值。开发业务位于人口净流入的超大和特大城市中，开发价值不应给予打折。15年全国开发项目进入全面销售收获期，高负债将成为历史，不应成为估值提升的障碍。

    保守测算，14年房地产签约销售额80亿元（+37%），15年120亿元（+50%），16年或更多；证券信托业务14年净利3.3亿元，15年增长50%以上，实际可能远超预期，16年可能更多。盈利预测中，我们主要以房地产盈利为预计，2014-2016年EPS0.353、0.526、0.801元，对应当前股价PE为24x、16x和10x。

    根据我们对公司房地产及证券业务的估值，当前公司资产合理估值为：房地产10.61元+证券3.35元=13.96元。我们认为这个估值更能客观反映房地产内在价值以及民生证券等业务的投资价值。由于今年来公司一系列战略调整、资产优化、房地产各项开发销售业务进展顺利，证券资产价值得到一定的发掘，当前股价已超出我们今年3月28日我们深度报告的目标价6.95元（“收购民生证券战略重大转移，拉开打造跨行业资本运作平台序幕”强烈推荐）。但是，当前股价对公司房地产业务仍然是打折交易，对证券业务的发展未来的发展也未较好估计。公司房地产业务主要布局于人口净流入的超大和特大城市，其开发价值不应给予打折。证券等业务也应以发展的眼光看待，与同类券商比较应给予合理的估值。因此，提升“泛海控股“未来6-12月合理估值至13.96元，再次“强烈推荐”。

    风险提示：政策、开发销售及其他业务进展低于预期可能带来的风险。