事件概述

    公司发布2021 年年度业绩预告，报告期内，预计实现归母净利润3.7-4.0 亿元，同比下降53.84%-57.30%。公司预计对目前存栏的生物资产进行初步计提，减值准备约5,000 万元。

    分析判断：

    产能快速释放并陆续满产，转型之路扎实而坚定2021 年，生猪市场情绪全年低迷，猪价处于历史低位，叠加饲料原料上涨、以及产能扩张导致的固定资产折旧费用及人力成本较大，因此2021 年公司生猪养殖业务出现亏损。据公司公告的投资者关系活动记录，截至2021 年12 月底，公司母猪存栏约8.95 万头，其中基础母猪约6.68 万头，后备母猪约2.27 万头。此外，已投建的徐闻、高州、文昌及贺州四个项目已陆续实现引种投产（未满产），2022 年公司出栏量预计超过100 万头，前述项目满产后年出栏规模预计将超200万头。此外，随着明年配建饲料厂的陆续投产，公司可逐步实现饲料自产自供，从而降低养殖成本。公司2022 年的目标成本为16.3 元/KG 左右，未来随着产能逐步释放、出栏规模提升及配套饲料厂投产完成，完全成本有望进一步下降。本降量增，并伴随着行业的景气度回暖，公司的生猪养殖业务也将迎来业绩爆发期。

    房地产项目逐步去化，业务转型正当时

    2021 年，公司房地产项目结转收入较上年有所减少，同时受新冠肺炎疫情、房贷利率上浮、深圳市楼市打新规则升级、政府打击代持、严查经营贷等多重调控政策的影响，公司新开盘房地产住宅项目去化速度减缓。具体来看：山海上园二期住宅项目已完成整体交付，于年内累计结转销售面积3.3万平方米；山海御园已于2021 年7 月开盘预售，至年末商品房累计销售建筑面积11.21 万平方米，销售金额77.95 亿元，累计预收款项66.16 亿元，但该项目尚未满足收入确认条件，公司将于以后逐期确认销售收入。报告期内， 公司主要围绕存量土地进行开发和运营，即山海上园三、四期项目。

    尽管当前主要营收来源为房地产业务，但公司目前处于业务转型期，房地产项目位于存量去化阶段。此外，饲料业务经营稳健、营收稳定。未来两年生猪养殖项目产能逐步释放，以生猪养殖为主的现代农业营收占比将会逐渐增加。

    饲料业务有序扩产，协同效应助力生猪发展

    饲料业务是公司2020 年的第二大业务，营收为6.9 亿元。此外，公司生猪养殖项目周边配建饲料厂均在推进过程中。据 公司公告的投资者关系活动记录，2021 年公司对饲料产能进行进一步的扩张：高州年产18 万吨饲料厂已竣工并于2021年11 月末正式投产；贺州年产36 万吨猪饲料及6 万吨预混料项目于2021 年12 月封顶；徐闻（36 万吨）、文昌（12 万吨）饲料厂亦在稳步推进和建设中，建成后将优先供应公司生猪养殖项目。当下生猪产能正在快速恢复，从而带动饲料需求回暖，而公司深耕饲料行业多年，饲料销量有望呈现快速增长趋势。

    投资建议

    考虑到2021 年猪价超预期下跌，我们下调公司2021 年营业收入至33.48 亿元（前值为37.68 亿元）、下调归母净利润至3.84 亿元（前值为9.95 亿元），并维持对公司2022-2023 年营业收入分别为157.64/146.66 亿元、归母净利润分别为39.85/23.39 亿元的预期不变。综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS 分别为0.73/7.62/4.47 元，对应2022 年2 月10 日22.83 元/股收盘价，PE 分别为31.14/3.00/5.11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    生猪市场价格出现大幅下滑、生猪产能释放进程不及预期，房地产项目推进进展不达预期。