事件： 德赛电池发布20年业绩预告，20年营收约193.9亿元，同比增长5%；净利润7.0-7.6亿元，同比增长4.5%-13.5%；归母净利润6.3-6.9亿元，同比增长25.5%-37.4%。

    　　点评： 1、业绩超出预期，源于iPhone 12 Pro Max需求佳及盈利能力提升。 公司20年营收约193.9亿元，同比增长5%；归母净利润6.3-6.9亿元，中值6.6亿元对应同比增长31%，超出预期。对应Q4营收66亿元，同比增长12%，净利润中值2.9亿元，同比增长34%，归母净利润中值2.9亿元，同比增长79%。我们认为超预期主要源于iPhone 12 Pro Max新机需求佳及新品盈利能力提升，使得综合盈利能力同比、环比提升。此外，公司应收应付外汇对冲以及套保等措施使得汇率变化对公司影响小。

    　　2、21年利润持续增长，源于A客户及非手机业务成长及并表比例增加。 展望21年：1）5G iPhone周期叠加非手机业务增量(Watch & AirPods需求量增长，iPad、Mac份额提升）望驱动A客户业务成长，此外新品盈利能力提升王驱动盈利水平同比提升。2)安卓业务上，德赛仍受H客户销量下滑影响，OV客户增量有所对冲，不过随着新荣耀新品发布，该影响有望呈现逐季减弱趋势。3）非A笔电、电动工具等亦望维持20年较高速增长的趋势。整体而言，21年我们认为手机业务营收望保持稳定，结构上A客户占比提升；非手机业务保持较佳增长趋势；利润端仍有望受益营收增长、利润率提升及子公司净利润全年并表比例增至100%而增长。

    　　3、拟整合ATL旗下Pack厂NVT，未来行业格局优化望驱动中长期份额再上台阶。 德赛20年12月公告，旗下的惠州电池或接受香港新能达增资并纳入东莞新能德100%股权，两者电池Pack&BMS相关业务合并,德赛则仍保持对该业务主体的控股权。我们在此前报告《德赛电池：拟整合ATL旗下NVT ，详解消费电池格局变化趋势》中分析，此次资产重组意向的背景在于行业格局的潜在变化：1）从电芯格局看，随着动力电芯需求快速增长，以及消费电芯现有的分散格局之下，众多电芯厂商在消费电子市场不具备成本优势，并在逐步减少消费电芯领域的投入，对剩余的积极参与者而言，具有份额整合空间。2）从 Pack格局看，电芯资源的战略地位越发凸显，Pack与电芯一体化供货有望节约工程成本。此次资产重组若落地，行业格局优化望加速，惠州电池与NVT合并且与ATL电芯协同，竞争力及份额望再上台阶。

    　　4、给予“强烈推荐-A”评级，目标价89元。

    　　公司持续保持增长，后续有望随着整合落地，形成3C Pack大平台，且望与ATL电芯形成协同效应，打开份额增长及盈利空间。鉴于整合目前尚未落地，盈利预测暂不考虑重组影响。整体而言，考虑新品盈利能力提升、少数股东权益比例变化对利润端的影响后，我们预测20/21/22年归母净利润为6.5/8.4/9.7亿元；对应EPS为3.14/4.06/4.69元，对应PE为22.9/17.7/15.3倍。给予“强烈推荐-A”评级，维持目标价89元。

    　　风险提示：重组进展不及预期，客户需求不及预期，业务拓展不及预期。