事件：

    　　德赛电池7 月21 日公告因未能就核心条款达成一致，公司与香港新能达共同决定终止筹划有关全资子公司惠州电池通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。我们点评如下：

    　　评论：

    　　1、终止整合ATL 旗下PACK 厂NVT，将影响与ATL 电芯的潜在协同效应。

    　　此前公司公告与ATL 旗下的香港新能达签署《重组意向书》，拟由香港新能达以其持有的NVT 全部股权作价对惠州电池增资。香港新能达为消费电芯龙头 ATL旗下子公司，NVT 则为香港新能达100%控股的子公司，主营业务包括智能手机、NB、平板、电动工具等电池PACK，其在M/O/V 客户智能手机订单中具有较高份额。德赛惠州电池主营为消费电子领域电池PACK&BMS 业务，在苹果和安卓华为PACK 份额较高。因近期双方在标的资产价格等核心条款上未能达成一致而终止该资产重组项目，致使公司与ATL 电芯的上下游潜在协同效应受到影响。

    　　2、短中长期公司经营战略清晰，积极布局高成长赛道，仍具发展前景。

    　　短期来看，公司下半年业绩受益A 客户旺季拉货和非A 业务拓展有望提速增长，利润端望受益产品结构优化带来毛利率改善以及子公司全年利润并表。中长期看，尽管公司与ATL 之间上下游潜在协同效应因NVT 整合的终止而受到影响，但公司将持续强化其传统优势业务，积极布局新业务领域，未来仍有望保持稳定增长。

    　　手机业务方面，公司A 客户份额保持稳定，H 客户下滑影响有望见底，后有机会进入增长拐点；新业务方面，公司将以手机BMS SIP 业务入手积极布局SIP 各应用领域，未来有望切入A 客户核心品类，并积极开展EMS 业务拓展客户群；新能源方面，加大对动力电池和储能系统等业务的投入，优化公司产业布局。产能方面，公司惠州电源一期产能将于21Q4 投产，越南北江和长沙望城等基地亦逐步投产，有望为公司未来业绩增长提供坚实保障。

    　　3、下调至“审慎推荐-A”评级，公司主业仍具低估价值。

    　　尽管终止整合NVT 影响到公司与ATL 电芯的潜在协同效应，但公司在电池PACK&BMS 领域仍具备核心竞争力，后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP、EMS、新能源等领域积极布局带来的增量空间。我们维持21/22/23 年营收预测211.4/243.2/279.6 亿元，归母净利润8.0/9.6/11.1 亿元，对应EPS 为2.67/3.20/3.68 元，对应PE 为17.4/14.5/12.6 倍，但基于与NVT 整合终止对长线业务和估值空间的影响，我们下调至“审慎推荐-A” 评级，公司主业仍具低估价值。

    　　风险提示：客户需求不及预期，业务拓展不及预期。